26Q3归母净利+90%，海外数据中心冷源持续放量

冰轮环境(000811)
    主要观点：
    公司发布2026年三季报，Q3营收23.4亿元，同比+36.1%、归母净利3.1亿元，同比+89.7%
    26Q1-Q3实现营业收入60.1亿元，同比+24.4%；归母净利润6.2亿元，同比+44.6%；扣非归母净利润5.7亿元，同比+45.2%。26Q3单季营收23.4亿元，同比+36.1%、环比+13.7%；归母净利润3.1亿元，同比+89.7%、环比+58.9%，利润增速大幅领先收入增速。增长主要由控股子公司顿汉布什海外数据中心冷源装备放量驱动。
    净利率稳步抬升，回款质量显著改善
    1）公司26Q1-Q3实现销售毛利率/净利率分别为27.3%/11.4%，同比-0.54/+1.32pct；2）销售/管理/研发/财务费用率为7.4%/4.3%/3.4%/0.9%，同比-1.33/-0.60/-0.57/+1.05pct，整体费用结构可控，海外拓展与渠道投入阶段性增加；3）经营性现金流净额2.3亿元，同比+803%，回款质量明显改善。
    未来展望：AI数据中心液冷冷源高景气，顿汉布什卡位海外一次侧全球AI算力建设驱动单机柜功率密度从传统IDC的8-10kW向30-50kW（部分场景超100kW）演进，风冷逼近散热物理极限，液冷+磁悬浮/离心式冷水机组成为一次侧核心冷源。据冰轮环境2026年中报及投资者关系记录，子公司顿汉布什IDC专版磁悬浮机组及Fan Wall风墙已通过UL/ETL认证并批量供货，具备离心压缩机、磁悬浮压缩机全栈技术积累与北美本土交付能力。
    1）订单端：2026年上半年数据中心冷却设备订单同比近500%；新获北美客户A两单（3000万+/1亿+美元）、澳洲客户B一单（1000万+美元）及后续4单海外数据中心能源装备订单（合计约1.1亿美元），交付节点覆盖2026年底至2027年。
    2）产能端：推进烟台、马来西亚、北美三地协同扩产，马来西亚基地已购地建厂。
    3）产业链协同：公司完成收购烟台铭祥45%股权并纳入合并报表，间接控股密封科技（301020.SZ），补齐压缩机密封件等核心零部件配套能力，有望强化供应链稳定性与成本管控。
    4）盈利逻辑：海外高毛利数据中心冷源业务占比提升，带动整体盈利结构优化，成长驱动由“海外AI冷源+国内工业制冷+上游零部件协同”三轮驱动。
    投资建议
    看好海外数据中心冷源订单持续落地、顿汉布什利润弹性释放。我们预计2026-2028年分别实现营收93/124.2/165.5亿元；归母净利润8.4/13.1/17.5亿元，按总股本9.9亿股摊薄EPS为0.85/1.32/1.76元，当前股价对应PE为32/21/16倍，维持“买入”投资评级。
    风险提示
    海外数据中心资本开支节奏波动；汇率波动；国内冷链需求不及预期；原材料价格波动；应收账款回收风险。