2025年营收净利双增，全面拥抱AI战略

汇川技术(300124)
    核心观点
    2025年营业收入同比增长21.77%，归母净利润同比增长17.84%。2025年公司实现营收451.05亿元，同比增长21.77%；归母净利润50.50亿元，同比增长17.84%，主要系新能源汽车业务受客户定点车型放量影响收入同比增长约26%，以及工业自动化与数字化业务收入同比增长约19%所致。单季度看，2025年第四季度实现营收134.42亿元，同比增长20.54%，归母净利润7.96亿元，同比下降44.76%；2026年第一季度实现营收101.43亿元，同比增长12.98%，归母净利润10.13亿元，同比下降23.39%，主要系受汇率波动影响投资收益减少及存货跌价准备增加所致。盈利能力方面，2025年公司毛利率/净利率为28.95%/11.47%，同比提升0.25/下降0.34个百分点；2026年第一季度毛利率/净利率为29.08%/10.08%，同比提升0.38/下降2.57个百分点。费用率方面，2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.40%/4.05%/9.44%/-0.15%，同比变动-0.60/+0.13/+0.94/+0.05个百分点，其中研发费用率上升主要系研发投入增大、研发人员数量增加及调薪所致。三大业务板块协同增长，核心产品市场份额持续领先。据2025年年报，2025年公司工业自动化与数字化业务实现销售收入222.45亿元，同比增长约19%，其中通用伺服系统在中国市场份额约31%，位居第一名；低压变频器份额约20%，位居第一名。新能源汽车动力系统业务实现销售收入203.23亿元，同比增长约26%，公司是全球第三大、中国第一大新能源乘用车动力系统第三方供应商，电机控制器装机量全球第二。新兴业务（智能机器人及数字能源）实现销售收入17.95亿元，同比增长约16%，其中工业机器人产品在中国市场份额为8.8%（出货量），排名第四、本土第二，SCARA机器人份额约28%，排名第一；数字能源业务PCS出货量位列全球第五。
    战略新业务布局加速，启动H股上市筹划。公司全面拥抱AI战略，完成iFG一体化AI平台架构开发，并面向内部全域开放。在人形机器人领域，公司已完成无框力矩电机、关节模组、行星滚柱丝杠等第一代零部件开发，并积极推进与主机厂的送样合作。子公司联合动力于2025年9月在创业板成功上市，募集资金增强公司实力。此外，公司于2026年1月宣布筹划发行H股并在香港联交所上市，以深入推进国际化战略。
    投资建议：公司是国内工控龙头，主业通用自动化份额持续提升、新能源汽车持续高增带动主业业绩改善；人形机器人业务25年加速布局，零部件研发、客户沟通良好，有较大概率成为人形机器人领先企业。考虑到下游需求略低于预期，我们下调2026年-2027年归母净利润分别为60.41/73.15亿元（前值为63.83/76.42亿元），新增2028年预测86.84亿元，对应PE30/25/21倍，维持“优于大市”评级。
    风险提示：国产替代进展不及预期；产品突破不及预期；行业竞争加剧。