2026年半年报点评：规模稳步增长，资产质量保持稳健

沪农商行(601825)
    核心观点
    2026年上半年营收与净利润均正增。公司2026年上半年度实现营业收入136.88亿元，同比增长1.82%，增速比一季度提升0.59个百分点。上半年实现归母净利润70.73亿元，同比增长0.87%，增速比一季度提升0.14个百分点。上半年年化加权ROE10.76%，同比下降0.35个百分点。从业绩增长归因来看，生息资产规模增长是推动利润增长的主要因素。
    资产规模稳步增长，中期分红比例提升。公司2026年上半年总资产1.65万亿元，同比增长3.79%，保持平稳增长。其中存款同比增长3.93%，贷款同比增长3.48%。公司上半年核心一级资本充足率13.65%，较2025年末下降0.79个百分点。继续开展中期分红，拟派息24.10亿元，分红比例34.07%，同比提升0.93个百分点。
    利息净收入正增，非息收入略有拖累。公司披露2026年上半年净息差1.36%，同比下降3bps，较2025年末下降1bp。利息净收入99.71亿元，同比提升3.59%，增速比一季度提升1.31个百分点。非息收入37.17亿元，同比下降2.65%，其中手续费及佣金净收入12.69亿元，同比提升6.24%，增速比一季度回落10.69个百分点。其他非息收入24.48亿元，同比下降6.70%，主要因为汇兑损益同比下降74.01%。
    资产质量保持稳健，拨备覆盖率维持合理水平。我们测算的2026年上半年不良生成率为0.74%，同比上升0.23个百分点。不良率0.94%，较2025年末下降0.02个百分点。拨备覆盖率306.91%，较2025年末提升3.84个百分点。关注率1.56%，较2025年末下降0.02个百分点。逾期率1.50%，较2025年末上升0.10个百分点。
    投资建议：公司整体表现符合预期，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年归母净利润为124/126/128亿元，同比增速分别为0.7%/1.8%/1.6%，摊薄每股收益分别为1.29/1.31/1.38元。当前股价对应的PE为7.0/6.9/6.8x，PB为0.64/0.60/0.57x，维持“中性”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。