2026年中报点评：二季度内贸略有承压，外贸保持双位数高增

顾家家居(603816)
    核心观点
    Q2收入微降，受汇兑及业务结构影响盈利阶段性承压。公司发布2026年中报，2026H1实现收入98.75亿元，同比+0.75%；归母净利润9.26亿元，同比-9.31%；扣非归母净利润7.69亿元，同比-14.59%；其中2026Q2收入48.42亿元，同比-0.92%，归母净利润4.29亿元，同比-14.39%，扣非归母净利润3.59亿元，同比-18.69%。上半年外贸维持双位数高增，内贸受去年基数及消费大环境疲软影响而略有承压；盈利方面，上半年汇兑损失以及盈利能力相对较低的外贸业务占比提升阶段性拖累利润。
    外贸延续强势增长，内贸受高基数影响承压。2026H1外贸收入50.7亿元，同比+19.0%，毛利率同比-2.1pct至24.2%；内贸收入45.6亿元，同比-12.7%，毛利率同比+2.6pct至42.1%。上半年内贸坚持品类专业化突围，零售数字化运营初见成效；外贸在汇率波动、原材料涨价与海外用工成本上行背景下实现逆势双位数增长，传统OEM/ODM基本盘稳健增长、自有品牌稳步推进。沙发品类表现亮眼，产品力夯实增长根基。2026H1沙发/卧室/集成/定制收入分别为64.5/16.9/8.3/3.4亿元，同比+13.8%/-0.1%/-29.1%/-38.7%。上半年公司聚焦优质供给，推出的功能沙发赫兹S9持续引领市场；卧室高端品类收入同比+9.3%，其中倚梦时光旗舰软床零售额达6300万、至净软床垫搭配3D硬床垫双旗舰组合零售累计1.75亿元；定制主动调整战略，放弃低价引流模式，区域零售样板初步跑通，上半年广东小整家业务占比达50%。盈利略有下滑，财务费用率受汇兑影响明显提升。2026Q2毛利率31.35%，同比-2.05pct，毛利率下滑主要系内外贸结构和外汇波动影响；2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为17.01%/0.88%/2.75%/0.98%，同比-1.02pct/-0.10pct/+0.26pct/+1.34pct，研发费用率提升系公司将研发资源重点投向功能与智能一体化垂直价值链，财务费用率提升主要系汇兑损失加大；Q2公司净利率同比-1.40pct至8.87%。
    风险提示：政策效果不及预期，消费复苏不及预期；地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；海外关税政策扰动。
    投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    看好软体家居龙头稳健增长，零售转型变革、品类扩充、提效增益，内贸零售有望企稳向好，外贸具备较强韧性。下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.9/20.9/23.0亿(前值20.5/22.5/-亿)，同比+5.6%/+10.4%/+10.4%，摊薄EPS=2.04/2.25/2.49元，对应PE=11.2/10.1/9.2x，维持“优于大市”评级。