系列点评二十五：2025H1经营稳定 新品周期开启

长城汽车(601633)
    事件概述:公司发布2025H1年度业绩快报：2025H1实现归母净利润为63.4亿元，同比-10.2%；2025H1扣非归母净利润为35.8亿元，同比-36.4%。2025Q2归母净利润45.9亿元，同比+19.1%，环比+161.9%。
    经营业绩承压单车利润下降。2025H1实现归母净利润为63.4亿元，同比-10.2%；对应2025H1单车归母净利润为1.1万元，同比减少0.2万元。销量方面，2025H1年批发57.0万辆，同比+1.8%；其中2025Q2批发31.3万辆，同比+10.1%，环比+21.9%。2025Q2，哈弗交付17.7万辆，同比+24.7%，环比+22.3%；魏牌交付2.1万辆，同比+106.3%，环比+58.9%；皮卡交付4.6万辆，同比-4.5%，环比-7.6%；欧拉交付0.7万辆，同比-57.9%，环比+2.5%；坦克交付6.2万辆，同比-7.8%，环比+46.9%。我们认为，2025Q2同环比增长归因于新品周期发力下主力车型持续贡献稳健销量，以及魏牌系列热销下高端化成效显现。随着2025H2新车密集上市，将进一步释放销量，有望修复盈利质量。
    新产品周期强势开启品牌势能激活市场热度。坦克2025H2计划推出坦克400/500/700的Hi4-Z版本，Hi4-Z架构加持下泛越野技术升级。魏牌将于2025Q3起陆续推出全新SUV和插混轿车，其中，全尺寸六座旗舰SUV“琥爵”搭载1.5T Hi4插混系统，预计售价40-50万元；另有SUV将搭载VLA大模型和全动力智能超级平台，助力品牌智能化+高端化突破。2026款哈弗大狗已于7月17日上市，改款新车外观升级强化硬派风格；全新旗舰车型猛龙PLUS预计2025H2推出，定位20-25万元中大型五座SUV，搭载第二代Hi4技术以及先进辅助驾驶系统，强调兼顾豪华配置和性能升级。我们认为，改款+新车布局下补强产品矩阵，强化硬派越野定位，塑造品牌高端化势能，进一步拉动整体销量。
    海外销量环比提升全球化积极推进。2025H1海外批发销量为19.8万辆，同比-1.9%。2025Q2海外批发销量为10.7万辆，同比-1.8%，环比+17.5%。长城山海炮将在泰国、墨西哥等国家上市；哈弗H9、哈弗H5和坦克SUV旗下产品将重点开拓中东、非洲和拉美市场；巴西工厂经升级改造，将于2025年投产。我们认为，长城汽车完善全球化全动力产品矩阵，深度契合本土化驾驶场景需求，伴随本地化产能释放，海外体系力优势将进一步凸显，出海战略加速跃升。
    投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。我们预计2025-2027年营业收入为2,267.8/2,617.0/2,962.5亿元，归母净利润为140.9/163.0/182.4亿元，对应2025年7月22日收盘价22.32元/股，PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期及欧盟关税相关风险。