2025上半年收入增长30%，AI直播电商业务发展较快

天娱数科(002354)
    核心观点
    数据流量业务带动上半年收入增长30%。1）公司2025上半年收入9.9亿元，同比增长29.6%，主要由于数据流量业务收入增长；归母净利润0.2亿元，同比增长453.7%。2）单看第二季度，公司收入5.0亿元，同比增长28.2%；归母净利润0.2亿元，同比增长192.0%。
    第二季度毛利率提升8个百分点，费用率持平。1）2025上半年，公司毛利率为22.7%，同比下滑1.1个百分点，主要由于毛利率较低的数据流量业务占比提升；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为7.6%/4.9%/0.2%/1.1%，分别同比-0.03/-0.8/+0.04/-0.5个百分点。2）2025年第二季度，公司的毛利率增长8.3个百分点至27.1%；销售/管理/财务/研发费用率分别为9.6%/9.6%/0.3%/2.2%，分别同比+1.6/-1.4/+0.1/-1.0个百分点。
    移动应用分发业务用户数持续提升，平台优势稳固。截至6月末，国内移动
    应用分发平台爱思助手总注册用户达3.49亿，覆盖了社交、电商、游戏、学习强国等众多领域。海外移动应用分发平台3u tools截至6月末的累计注册用户超5398万，月均活跃用户超244万。
    AIGC巩固营销平台效率并成功孵化电商业务。1）AI营销SaaS平台依托自研智慧广告大模型，为众多品牌客户、中小商家提供涵盖数据分析、用户洞察、投放优化、创意提效、品牌运营的全链路AI营销服务。截至报告期末，平台累计生产脚本数量3.58万条，其中AI生成有效脚占比23.27%；平台生产的短视频208.5万支，由AI生成视频占比5.4%。2）公司的空间智能MaaS+3D数据+云端算力协同，打造通用具身智能平台。目前拥有超150万条3D数据、65万条多模态数据。3）AI直播电商方面，结合垂类模型的RAG（检索增强生成）能力，提供AI评论、AI客服、AI智播策略等提高销售转化率，增强复购。报告期内，直播电商互动总量279.5万条，其中AI互动超237.1万条，占比84.8%，AI互动转化率持续攀升。
    风险提示：应用商业化不及预期；参股公司亏损或减值；宏观经济风险等。投资建议：看好AIGC对公司业务的多维度赋能和具身智能平台变现的可能，维持“优于大市”评级。公司的AIGC赋能营销和直播电商业务、业务稳健，我们维持盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为0.52/0.72/0.9亿，同比增速144%/39%/25%；摊薄EPS=0.03/0.04/0.05元，当前股价对应同期PE=260/187/150x。公司的AI赋能营销业务、具身智能平台布局前瞻，随着AI/具身智能等创新业务进一步变现，维持“优于大市”评级。