深度报告：核电领军企业，“核”力全开业绩可期

中国核电(601985)
    报告要点：
    核电行业景气回升，核准与投运节奏加快
    2019年核电重启核准以来，已经连续三年核准机组数量超过两位数，行业进入快速发展期。预计2030年前，我国在运核电装机规模有望超过美国成为世界第一，到2035年，我国核能发电量在总发电量中的占比将达到10%，核电在我国能源结构中的重要性进一步提升。公司过去三年共核准11台机组，沿海核电基地项目目前正在规划中，已经进入规划的有几十个厂址，将保障每年4~6台机组具备核准条件。2024-2027年，公司计划投运9台核电机组，总装机容量达1012.9万千瓦，预计2027年迎来机组投运高峰期。
    核电机组高效率运行，市场化电量稳步提升
    截至2024年11月，公司控股25台在运核电机组，总装机容量2375万千瓦，运行安全性和可靠性突出，上半年WANO满分机组增至20台。2019-2023年核电上网电量复合增长率为8.26%，近三年平均利用小时数稳定在7800小时以上。2024年前三季度，公司实现营业收入569.86亿元（同比+1.60%），归母净利润89.34亿元（同比-4.22%）。市场化电量方面，核电市场化交易电量占比从2019年的33.71%提升至2023年的42.65%，预计2024全年将达47%。
    新能源业务高速发展，战略性新兴产业稳步推进
    公司通过收购中核汇能，加速布局新能源，形成“核电+新能源”双轮驱动的格局，2019-2023年公司风电和光伏业务收入年均复合增长率分别为156.30%和123.91%。2024年上半年，非核清洁能源开发迈上新台阶，在运在建装机突破3600万千瓦，在建新能源项目数量超过130个，海外新能源项目实现“零”的突破，光伏和风电收入占比分别达9.24%和6.67%。公司战略性新兴产业稳步推进，秦山核电商用碳-14实现大批量国产化生产，预计每年可以生产150居里左右的碳-14同位素，满足国内市场需求。
    投资建议与盈利预测
    核电对实现双碳目标和清洁能源转型发挥不可或缺的作用，我国已连续三年核准超两位数的核电机组，核电复苏趋势强劲，公司未来几年将迎来机组投运高峰期。我们预计，公司2024-2026年归母净利润分别为109.94、118.69和130.73亿元，当前股价对应PE分别为17.91、16.59和15.07倍，给予“增持”评级。
    风险提示
    核电市场价格波动风险、核电机组运行风险、项目投运不及预期风险。