山金国际一季报点评：量稳价升，强势金价助推盈利新高

山金国际(000975)
    投资要点：
    事件概述：
    2026年4月22日，山金国际发布公告，披露2026年一季度公司业绩表现。报告期内，公司实现营业收入59.38亿元，同比增长37.41%，创造归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%。
    事件点评：
    2026年第一季度，公司矿产金产销量保持平稳，主力矿产品均呈现阶段性库存去化特征。期间矿产金产量为1.65吨，同比微降0.12吨；实现销量2.04吨，与上年同期持平。其他金属品种方面，矿产银产量24.83吨，销量33.74吨；铅精粉产量1645.95吨，销量2160.50吨；锌精粉产量2523.11吨，销量3208.56吨，主力矿产品均呈现销量大于产量的特征。
    公司业绩增长主要受益于黄金价格中枢的显著抬升。2026年一季度，国际金价延续上行趋势，伦敦现货黄金均价录得4872.89美元/盎司，同比增幅高达70.4%，环比亦有明显提升。季内金价于1月末一度突破5500美元/盎司，创下历史新高，为公司盈利释放提供了有利的价格环境。受益于此，一季度公司矿产金业务毛利率达84.56%，较2025年全年均值水平继续增厚2.93个百分点。
    主要矿产品成本端整体有所抬升。2026年第一季度，公司矿产金合并摊销前单位成本为148.63元/克，同比上升14.04%；合并摊销后单位成本为165.16元/克，同比上升11.69%。矿产银方面，合并摊销前单位成本为3.37元/克，同比上升72.82%；合并摊销后单位成本为3.93元/克，同比上升63.07%。
    港交所上市进程持续推进。2026年3月27日，公司向香港联交所重新递交发行上市申请，并于同日在联交所网站披露相关申请资料。H股上市将有助于公司深化全球化战略布局，加快海外业务拓展，巩固行业竞争地位；同时，有利于公司充分利用国际资本市场资源，优化资本结构与股东构成，拓宽多元化融资渠道，进一步提升公司治理水平及核心竞争力。
    2026年3月，贵金属市场经历显著回调，国际金价单月跌幅逾10%，为近十年来首次出现，并引发相关权益板块标的股价同步调整。我们判断，本轮调整系多重因素共振所致：其一，美伊地缘冲突升级推动国际油价快速上行，引发市场对通胀预期的重估；其二，美联储降息路径面临修正，市场对政策节奏的预期明显后移；其三，过去一年贵金属持续获得资金净流入，持仓已处历史高位，风险事件触发后形成集中抛售；其四，期货与期权市场的流动性冲击进一步放大了短期价格波动。
    短期来看，贵金属市场预计将维持高位震荡格局。4月7日1，美伊双方达成停火并进入谈判，该事件可视为本轮地缘冲突的关键节点，标志着冲突最为激烈、对市场冲击最大的阶段已基本过去。尽管地缘局势后续演变仍存不确定性，但随着4月贵金属市场完成修复性反弹，地缘因素对金价的负面扰动有望边际缓解，市场交易主线或逐步从“事件性冲击”切换至“滞胀交易逻辑”。4月10日2公布的美国3月通胀数据显示，油价上涨已如期推升当月CPI。我们判断，高油价对核心通胀的传导效应将逐步显现。因此，短期内高通胀预期将持续扰动美联储年内降息路径，对金价构成短线流动性压制，预计金价将维持高位震荡格局。
    中期维度下，金价下方安全边际充足，上行驱动将取决于降息预期的边际变化。美国法律授予总统可不经国会批准发动战争的60天时限即将临近，叠加年中中期选举压力渐增，特朗普政府继续无限度升级冲突烈度的空间受限。从估值与资金行为角度，当前金价经历3月回调后已具备一定性价比优势，市场承接意愿明显增强，叠加全球央行持续购金支撑，金价下方具备较强安全边际。5月美联储主席将迎来更迭，新任主席人选沃什于4月21日在参议院听证会上表示将“致力于确保货币政策的实施始终保持严格的独立性”，一定程度上强化了市场的鹰派预期。但后续若美伊双方取得实质性谈判进展，同时非农数据逐步反映就业市场边际走弱，在经济增速放缓及流动性压力渐显的背景下，不排除部分美联储官员再度释放支持二季度降息的信号。若该预期兑现，将从流动性角度助推金价走出当前区间。
    长期视角下，此前支撑金价上行的核心逻辑——美元信用体系与美债定价机制的边际弱化、全球央行持续购金——尚未出现实质性逆转。与此同时，地缘冲突长期化所蕴含的风险溢价，叠加潜在的滞胀经济格局，通常构成贵金属价格长期走强的最优宏观组合。据此，我们维持对金价长期走势的乐观判断。
    盈利预测：基于公司一季度业绩表现及2026年业务指引，结合我们对于国际金价走势的判断，我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入217.09亿元、241.72亿元、281.82亿元；可实现归母净利润62.69亿元、77.88亿元、100.69亿元，对应EPS分别为2.26元/股、2.8元/股、3.63元/股，以2026年4月22日收盘价计算，对应PE分别为13.19倍、10.64倍、8.21倍，综合考虑公司经营表现及中长期金价走势，维持
    1https://www.news.cn/world/20260408/11bc26b8869a45858896eb0bed6ec57d/c.html2https://www.news.cn/20260410/2832fbe57654419d9bc931b3941eb527/c.html
    对于公司的“增持”评级。
    风险提示：美联储货币政策超预期转向、美伊冲突超预期演变、国际油价长期维持高位、全球性关税争端再度升级、公司矿产金产量大幅不及预期、重点工程项目推进不及预期。