煤价回落拖累业绩，成本收缩电解铝吨利扩张

神火股份(000933)
    事件：
    公司发布 2023 年半年度业绩预减公告， 预计 2023 年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润 27.00 亿元，同比下降 40.48%，环比下降 25.38%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 27.02 亿元，同比下降 40.50%，环比下降 24.61%。 预计 2023 年二季度归母净利润 11.54 亿元，同比下滑 55.4%，环比下滑 25.4%；扣非归母净利润 11.61 亿元，同比下滑 55.4%，环比下滑 24.7%。
    煤炭板块受煤价回落影响拖累业绩；电解铝板块受益于预焙阳极价格下滑，吨利扩张。
    ① 量：据阿拉丁， 2023 年 2 月云南因枯水期水库蓄水容量低，再度对电解铝厂实行压减用电负荷，以建成产能进行累计负荷压减，压减比例在 40%-42%之间，云南神火 90 万吨产能受此影响产量受限；② 价： 据同花顺 2023 年 Q2SHFE 铝收盘价 18470 元/吨，环比下滑0.4%（或-74 元/吨），同比下滑 10.4%（或-2139 元/吨）；无烟煤均价约 1710 元/吨，环比-490 元/吨；瘦煤均价约 1615 元/吨，环比-672 元/吨。成本方面，据同花顺西北地区 Q2 阳极均价 5332元/吨，环比-1392 元/吨，氧化铝均价 3220 元/吨，环比-94 元/吨，据 SMM 一吨电解铝需要约 0.47 吨预焙阳极及 1.93 吨氧化铝，二季度阳极及氧化铝价格下滑对应吨利环比扩张约 554.7 元/吨。
    铝行业β有望提升公司业绩弹性，铝箔拆分上市有望进一步提升公司融资能力：
    1）低库存背景下，三季度国内消费有望在宏观支持政策下迎来主动补库，铝价有望上行。 2023 年 7 月 6 日， SMM 统计国内电解铝锭社会库存 52.5 万吨， 较 2022 年 7 月历史同期库存下降 19.8 万吨。年初至今央行坚持稳中求进工作总基调，稳健货币政策精准有力，加大逆周期调节力度， 在 2023 年上半年金融统计数据情况新闻发布会上，央行副行长刘国强表示将根据形势变化合理把握节奏和力度，加大逆周期调节，为经济持续回升向好创造良好的货币金融环境，我们看好三季度微观需求在宏观支持政策下持续改善；
    2）云南丰水期来临，电解铝有望受益于复产+丰水期低电价，盈利能力有望提升。据 SMM，自 6 月 17 日起，云南全面放开目前管控的 419.4万千瓦负荷管理规模， 电解铝产能逐步恢复；
    3）深化铝加工布局，拟拆分神隆宝鼎独立上市。为建立长期有效的激励机制，并拓宽提高融资能力， 2023 年 6 月公司公告拟筹划分拆控股子公司神隆宝鼎新材料有限公司上市，除现有一期二期合计 14万吨铝箔外：
    ①商丘新发以 2.37 亿元协议转让阳光铝材 51%权益给上海铝箔；
    ③ 神隆宝鼎以 0 元收购云南神火持有的云南神火新材料 100%认缴出资权。
    投资建议：
    煤价及铝价受宏观及基本面影响波动较大，上半年在美联储加息及国内需求弱复苏背景下商品价格表现承压，对业绩形成拖累。展望下半年美联储加息进入尾声，国内方面，宏观支持政策持续推进，需求有望迎来复苏，我们仍然看好工业需求复苏背景下煤铝商品价格提升带来的盈利弹性。 我们调整 2023-2025 年营业收入预估为 405.18、419.35、 424.95 亿元，预计净利润 64.87、 68.45、 69.51 亿元，对应EPS 分别为 2.88、 3.04、 3.09 元/股，目前股价对应 PE 为 5.0、 4.7、4.7 倍。维持“买入-A”评级， 6 个月目标价维持 22.5 元/股。
    风险提示： 需求不及预期，产品价格波动，限电压产超预期，环保风险及项目进展不及预期