2024年年报点评：新产品放量与海外拓展齐驱，业绩超预期

伯特利(603596)
    投资要点
    公告要点：公司公布2024年年报，业绩超我们预期。2024年全年公司营业收入99.37亿元，同比+33.0%，归母净利润12.09亿元，同比+35.6%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.2%。其中2024Q4公司实现营收33.58亿元，同环比+41.8%/+28.8%；实现归母净利润4.31亿元，同环比+45.3%/+34.4%；实现扣非归母净利润4.04亿元，同环比+28.9%/+40.6%。
    重点客户需求放量，线控制动及轻量化产品快速增长。公司核心客户奇瑞汽车/吉利汽车2024年产量同比+38%/+30%，驱动公司业绩增长。分子公司看，24年伯特利电子收入14.7亿元，同比+47%，威海伯特利收入18.7亿，同比+37%。
    墨西哥产值提升压制整体毛利率，线控制动及机械转向业务盈利中枢提升。2024年毛利率21.14%，同比-1.4pct，主要为墨西哥工厂尚处于爬坡期所致。分子公司：24年伯特利电子净利率11%，同比+5.4pct，线控制动盈利提升明显；威海伯特利净利率13%，同比-4.5pct，轻量化业务盈利下降；浙江万达净利率7%，同比+2.3pct，转向业务盈利提升；墨西哥工厂净利润-1.2亿元。2024年公司期间费用率为7.90%，同比-1.08pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.40%/2.39%/5.79%/-0.68%，同比分别-0.03pct/+0.05pct/-0.23pct/-0.19pct，期间费用率稳中有降。
    订单获取顺利，海外战略持续推进。2024年公司新增定点项目416项，其中盘式制动器/轻量化产品/EPB/WCBS/EPS/ADAS/MSG/机械转向管柱分别新增定点项目72/39/156/72/21/18/13项。海外产能建设加速，墨西哥产能扩建顺利推进中。
    墨西哥产能扩建，国际化战略持续深入。公司墨西哥生产基地于2021年动工，年产能400万件轻量化零部件产品的一期项目已于2023年三季度末投产。结合在手订单及发展趋势，公司正积极推进墨西哥年产720万件轻量化零部件及200万件制动钳项目，我们预计墨西哥工厂2025年有望实现量利齐升。
    盈利预测与投资评级：由于公司新产品利润率提升超预期，墨西哥工厂产能爬坡利润率有望提升，我们维持公司2025/2026年营收为129.2/155.0亿元，预计2027年营收为183.8亿元，同比分别+30%/+20%/+19%；上调2025/2026年归母净利润为15.5/18.8亿元（原为14.6/18.2亿元），预计2027年归母净利润为22.9亿元，同比分别+28%/+22%/+21%，对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。
    风险提示：乘用车需求不及预期，海外工厂建设不及预期。