磷矿石持续放量，量利齐升，业绩维持高增

芭田股份(002170)
    投资要点
    事件：芭田股份发布2025年半年报，2025H1公司实现营收25.43亿元，同比增长63.93%；归母净利润4.56亿元，同比增长203.71%；扣非归母净利润4.56亿元，同比增长207.98%；毛利率34.86%，同比提升10.94pct；净利率17.95%，同比提升8.24pct。单季度看，25Q2实现营收14.31亿元，同比增长59.94%，环比增长28.77%；归母净利润2.85亿元，同比增长192.98%，环比增长67.26%；扣非归母净利润2.85亿，同比增长197.55%，环比增长67.28%；毛利率37.72%，同比提升15.61pct，环比提升6.55pct；净利率19.96%，同比提升9.03pct，环比提升4.59pct。
    磷矿石收入大幅提高，带来公司业绩快速增长。25H1公司营业收入较去年同期增长显著，同比增长63.93%。其中，磷矿石及其加工的产品销售收入大幅增长，2025H1，磷矿石营业收入为9.98亿元，占收入比重的39.26%，较去年同期增长455.79%；其次，肥料产品销售的同比增长贡献了一定的公司业绩，公司复合肥系列的营业收入为14.97亿元，占收入比重的58.86%，较去年同期增长11.31%。2025年2月10日，贵州芭田小高寨磷矿从建设期进入生产期，截止6月18日，小高寨磷矿生产能力达到1.2万吨/天，并且已在实施290万吨/年安全设施设计审查批复工作，预计于今年第三季度完成阶段性成果并实施扩能建设，生产磷矿量将得到极大的提升，磷矿产能释放带动公司业绩进一步增长。
    复合肥稳中求进，稳固中国复合肥行业地位。公司属于全国性专业复合肥主要生产厂商之一，是国内复合肥行业第一家上市公司，经过多年的技术积累，公司在技术、品牌和市场占有率方面居国内前列地位，具有较强的市场竞争优势。公司作为中国复合肥行业的领导者，致力于以高科技发展中国的农业事业，产品定位始终走在行业前端，产品结构远优于同行业平均水平，新型复合肥销量占比达60%以上。从长期来看，复合肥的使用是农业必然的发展趋势，国内市场空间巨大。考虑到我国农作物单位产量不断提高的因素，预计国内农作物种植对化肥的刚性需求也将稳中有升，未来对复合肥的需求提升，也将给公司带来一定的盈利空间。
    投资建议：芭田股份沿着复合肥产业链深度开发拓展，向上游布局优质磷矿资源，形成复合肥及磷矿石-磷化工等协同发展产业格局，贵州小高寨200万吨/年正处爬坡放量期，90万吨/年扩能项目稳步推进，有望迎来快速成长期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年收入分别为51.49/58.65/66.60亿元，同比分别增长55.4%/13.9%/13.6%，归母净利润分别为12.67/15.46/18.52亿元，同比分别增长209.7%/22.0%/19.8%，对应PE分别为7.9x/6.5x/5.4x；维持“买入”评级。
    风险提示：审批和项目进度不确定性；安全环保风险；需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险。