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1600519贵州茅台中国银河买入-1715.11--69.4280.482024-04-03报告摘要

2023年度业绩点评:业绩增长稳健性较强

贵州茅台(600519)
    核心观点:
    事件:贵州茅台发布年报,2023年实现总营收1506亿元,同比+18%;归母净利润747亿元,同比+19.2%。其中,4Q23总营收452亿元,同比+19.8%;归母净利润218亿元,同比+19.3%。年末合同负债141亿元,时点值同比-8.7%。存货464亿元,时点值同比+19.6%。
    23Q4实际业绩高于此前公告预计值:对比公司在2023/12/30发布的生产经营情况公告中的预计数据,2023年实际总收入多11亿元,归母净利多12亿元。对应到23Q4更为明显,根据此前公告测算23Q4总收入同比+17.2%、归母净利同比+12.6%,目前看实际总收入同比+19.8%、归母净利同比+19.3%。
    2023年茅台酒销量增幅较大:2023年茅台酒收入1266亿元,同比+17.4%;销量4.21万吨,同比+11.1%;计算吨价同比+5.7%。2023年茅台酒实际产能5.7万吨。茅台酒在2023年销量增幅较大,或因5年前基酒产量相对充足,但未来两年或面临放量瓶颈。吨价稳健提升,因非标占比继续提升,同时11月1日以来飞天茅台的提价也有小幅贡献。
    系列酒产品矩阵更为清晰:2023年系列酒收入206亿元,同比+29.4%;销量同比+2.9%、吨价同比+25.7%。其中茅台1935收入百亿元级,茅台王子酒单品营收超40亿元,汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元,产品矩阵更为清晰、聚焦。
    批发代理渠道收入有提升,直营渠道在降速:分渠道来看,2023年批发代理渠道收入由降转增,全年同比+7.5%,其中Q4收入同比+20.7%增幅明显。该渠道全年销量同比微增+1.1%,收入增长主要来自于均价同比+6.3%,或因增加了非标产品配额。2023年直销渠道收入672亿元,同比+36.2%,直营收入占酒类收入比重已达45.7%。其中i茅台和其他线上平台收入达242亿元,合计同比+104%,是直营渠道主要增量来源。23Q4直营渠道收入同比+20.7%,其中i茅台和其他线上平台收入依然保持高速增长,自营渠道收入同比有所下滑,这与此前季度变化趋势不同。
    盈利能力保持提升:2023年归母净利率同比+0.5pct,其中毛利率保持稳定,销售费用率因广告宣传费用投入加大略有上升,管理费用率下降。
    较为稳健的经营目标:公司公告2024营业总收入较上年度增长15%左右,自2022年连续3年保持15%左右增速目标,过去2年也高质量完成,较为稳健。2024年目标完成固定资产投资61.79亿元,较此前目标有所下降。
    分红数额较大,比例略有下降:2023年常规+特别分红合计565.5亿元,较上年+3.3%,占2023年归母净利比重75.67%。对比2022年分红金额提升,分红比例有所下降,但仍在较高比例。对照2024/4/2收盘价,股息率在2.9%。
    投资建议:考虑2023
    盈利预测,并新增2026年盈利预测。预计69.42/80.48/92.32元,2024/4/2收盘价1714元对应P/E倍。茅台业绩增长稳健性较强,维持“推荐”评级。
    风险提示:茅台1935

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