2025年年报点评：Q4利润表现显著优于同业，NBV全年增长超40%

中国太保(601601)
    投资要点
    事件：中国太保发布2025年业绩。1）2025年归母净利润535亿元，同比+19.0%；25Q4单季归母净利润78.1亿元，同比+17.4%。2）2025年归母营运利润365亿元，同比+6.1%。3）截至2025年末，归母净资产3021亿元，较年初+3.7%，较Q3末+6.3%。4）2025年ROE高达18.0%，同比+1.4pct。5）截至2025年末，集团EV6134亿元，较年初+9.1%，较中期+4.1%。6）2025年每股分红1.15元，同比+6.5%。按归母净利润口径，分红率20.7%，同比-2.4pct；按营运利润口径，分红率30.3%，同比基本持平。按2026年3月26日收盘价计算，A、H股息率分别3.1%、3.8%。
    寿险：银保渠道占比大幅提升，核心人力企稳。1）保费：2025年新单保费同比+14.3%；其中个险、银保新单保费分别同比持平、+35.5%。银保渠道新单保费占比43.1%，同比+6.8pct。2）2025年非传统险风险贴现率由8.5%降至7.5%，公司全年NBV186亿元、同比+40.1%，个险、银保渠道NBV分别同比+11.7%、+103%。3）2025年NBV Margin19.8%，可比口径下同比+3.2pct。其中个险、银保NBV Margin分别同比+3.2pct、+5.7pct。4）人力：2025年月均人力规模18.11万人，较年初-1.6%，较年中+0.5%。2025年核心人力月人均首年规模保费6.4万元，同比+17%；月人均首年佣金收入6696元，同比-2.5%。我们认为，总人力规模较年中已经企稳，我们看好核心人力产能的持续提升。
    财险：COR同比优化，承保利润大增超80%。1）2025年承保综合成本率97.5%，同比-1.1pct。其中承保综合费用率为27.1%，同比-0.7pct；承保综合赔付率为70.4%，同比-0.4pct。2）2025年原保费收入2015亿元，基本同比持平，其中车险、非车险分别同比+3.0%、-3.1%。我们认为，保费阶段性承压主要是受信保业务出清影响。3）2025年承保利润48.4亿元，同比+81.0%。
    投资：增配债券、核心权益，减配非标。1）截至2025年末，集团投资资产规模3.04万亿元，较年初+11.2%。其中债券占比61.0%，同比+0.9pct；股票占比11.1%，同比+1.8pct；权益基金占比2.3%，同比+0.4pct；非标占比9%，同比-3.6pct。2）全年净投资收益852亿元，同比+2.9%；总投资收益1416亿元，同比+17.6%。净、总、综合投资收益率分别为3.4%、5.7%、6.1%，分别同比-0.4pct、+0.1pct、+0.1pct。
    盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们调整2026-2027年并新增2028年盈利预测，2026-2028年归母净利润为591/621/652亿元（前值为581/641/-亿元）。当前市值对应2026E PEV0.54x、PB1.11x，仍处低位。我们看好公司以推动高质量发展为主题，不断优化产品结构，维持“买入”评级。
    风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。