2025年半年度业绩预增点评：Q2盈利超预期，海外增量+国内改善有望支撑中长期增长

华新水泥(600801)
    投资要点
    公司发布2025年半年度业绩预增公告：预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为109,583.00万元至113,236.00万元，同比增加50%到55%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为106,126.00万元至109,528.00万元，同比增加56%到61%。
    Q2单季盈利超预期高增长，预计得益于国内水泥盈利改善、海外盈利提升和汇兑损益负面影响的减小。按照业绩预告区间测算，公司Q2单季度实现归母净利润8.62-8.98亿元，实现扣非后归母净利润8.26-8.60亿元，同比分别增长55.8%-62.4%、56.2%-62.6%。我们预计一方面得益于国内水泥业务盈利改善，3月沿江等核心市场提价顺利落地，奠定良好的价格起点，虽然5月局部区域价格有所回落，但预计Q2国内水泥平均吨盈利改善明显。另一方面预计得益于海外工厂技改提产成效以及部分工厂价格上涨改善盈利。此外，公司Q1因汇兑损失导致单季财务费用同比增加0.92亿元，Q2坦桑尼亚先令、尼泊尔卢比、美元等汇率风险敞口较大的币种币值较为稳定。
    海外布局不断完善、业务版图持续扩大，形成新增长极。2024年前三季度公司海外水泥平均吨净利达到70元人民币，显著优于国内市场，反映公司海外并购技改提产提效获得的良好投资回报率。截至2024年底海外水泥产能超2250万吨/年，同比增长8%，公司持续推进海外现有工厂技改降本提产，赞比亚恩多拉工厂、南非Simuma工厂升级改造项目于2025年6月正式投产。此外公司2024年内签约尼日利亚产能1060万吨/年水泥项目、巴西产能880万吨/年骨料项目两项并购，分别填补了西非区域和南美市场的空白，巴西项目已于2025年3月完成收购。
    “反内卷”导向下行业供给自律共识有望进一步强化，国内水泥盈利中枢有望回升。尽管国内水泥行业Q2因需求波动或错峰执行问题供需阶段性失衡、价格出现回落，但今年行业在主导企业引领下维护利润的意愿显著增强，我们认为供需再平衡时间仍然会明显好于去年，全年盈利中枢有望高于去年。短期沿江等核心市场价格已接近前期底部，Q3随着供给自律的强化和需求季节性改善，价格有望迎来显著反弹。
    盈利预测与投资评级：海外率先布局、并购持续落地彰显公司领先的国际化布局、经营能力。随着国内水泥行业供给自律加强、景气反弹，公司一体化及绿色低碳战略强化竞争力，海外持续拓展，支撑中长期发展动能。暂假设尼日利亚项目2025年内完成交割，基于Q2盈利超预期，“反内卷”导向有望强化行业供给自律，我们上调2025-2027年归母净利润至28.8/32.2/35.6亿元（前值为27.4/30.6/33.3亿元），对应市盈率9/8/8倍，维持“增持”评级。
    风险提示：尼日利亚项目并购完成时点的不确定性，市场竞争加剧、国内水泥需求超预期下行的风险。