外销代工有所修复，汽零业务快速发展

莱克电气(603355)
    事件：公司2023年全年实现营业收入87.92亿元，同比-11.52%，归母净利润11.17亿元，同比+8.42%。公司2024年Q1全年实现营业收入23.13亿元，同比+11.68%，归母净利润2.72亿元，同比+36%。（公司并表后的修改口径）
    23年公司收入增速承压，主要由于受全球经济，欧美需求紧缩等影响，ODM/OEM业务收入下降，同时公司持续优化业务结构，23年战略决策主动放弃盈利水平较低的业务，尤其是23年主动放弃了22年度销售数亿元盈利水平较低的ODM业务所致。分业务看，23A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务收入同比-16.02%/-3.48%。分内外销看，23A海外/国内收入同比-6.44%/-20.21%。分板块看，自有品牌中碧云泉净水机继续保持销售利润双位数增长，稳居品类头部。核心零部件中汽车电机销售同比50%+。
    24Q1营收利润双增长，经营质量再提升。分板块看，出口代工业务在低基数下同比有所修复，核心零部件业务保持较快增长，自有品牌业务增速承压。分业务看，出口代工业务收入同比增长约20%，精密零部件业务收入同比增长约25%，电机（含汽车电机）业务收入同比+30%，跨境电商业务收入同比增长近30%。
    2023年公司毛利率为25.61%，同比+3.41pct，净利率为12.73%，同比+2.33pct。公司2024年Q1毛利率为25.93%，同比-1.5pct，净利率为11.77%，同比+2.07pct。分业务看，23A清洁健康家电与园艺工具/电机、新能源汽车零部件及其他零部件业务毛利率同比+2.97/+4.85pct，毛利率显著提升。
    公司2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.88%、2.89%、5.32%、-3%，同比+1.32、-0.07、+0.06、+0.29pct。公司2024年Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为4.99%、3.33%、4.36%、-2.34%，同比-0.84、+0.57、-1.26、-2.94pct。销售费用率同比提升，主要由于公司自主品牌业务营销费用投入增加所致；财务费用率波动主要由于汇兑收益减少，利息支出增加所致。
    投资建议：公司三大业务持续发展，外销有所修复，汽零业务收入呈快速增长，自有品牌中碧云泉及跨境电商表现较好，前景可期。根据公司年报和一季报的情况，我们适当上调了收入增速，预计24-26年归母净利润分别为12.4/14.1/16亿元（24-25年前值10.9/11.6亿元），对应PE分别为12.2x/10.8x/9.4x，维持“买入”评级。
    风险提示：新品销售不及预期，行业竞争加剧，线下渠道修复不及预期，新业务盈利不及预期，原材料价格大幅波动等。