业绩稳步增长，架构设计持续升级、服务器生态稳步推进

海光信息(688041)
    核心观点
    25Q2收入、净利润稳步增长，合同负债夯实全年业绩信心。公司发布25年中报，25H1实现营业收入54.64亿，同比+45.21%；归母净利润12.01亿元，同比+40.78%；扣非归母净利润10.90亿元，同比+33.31%。分季度来看，25Q2公司实现营业收入30.64亿元，同比+41.15%、环比+27.66%；归母净利润6.96亿元，同比+23.14%、环比+37.49%；扣非归母净利润6.48亿元，同比+18.71%、环比+46.52%，收入、净利润稳步增长，主要由于国内高端芯片市场需求持续增长，公司通过深化与整机厂商、生态伙伴在重点行业、领域合作，加速在客户端的导入。截至25Q2公司合同负债为30.91亿元，相较于24Q4、25Q1末分别+21.88、-1.46亿元，仍维持历史高位，产品需求旺盛；同时，公司25Q2末预付款、存货分别为20.63、60.13亿元，相较于25Q1末分别增长4.42、2.19亿元，供应侧持续改善，夯实业绩信心。
    毛利率环比下滑，费用率环比下降。公司25Q2实现毛利率59.3%，同比-4.5个pct、环比-1.9个pct，主要由于：1）公司DCU产品收入占比持续提升，DCU产品毛利率低于CPU产品，进而导致公司整体毛利率下滑，但DCU产品具有更高的行业增速，市场空间广阔，公司产品矩阵持续优化；2）根据公司中报披露信息，报告期内原材料价格有所上涨。25Q2公司期间费用率为29.9%，环比-2.0个pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、1.1%、25.8%、-1.5%，分别环比+1.8、-0.3、-3.6、+0.1个pct。销售费用增长主要由于公司为加大市场推广力度，快速扩充了市场及营销团队，同时积极推进生态建设，进而导致销售费用大幅增长。25Q2公司实现净利率30.3%，同比-8.0个pct、环比+0.5个pct。
    架构设计持续升级，服务器生态稳步推进。1）架构设计持续升级：公司产品在分支预测算法、吞吐、缓存容量和管理算法等方面均有大幅提升，适配应用需要的指令集不断扩展，重点提升了大模型推理和训练性能，其中内存控制器支持DDR和HBM等存储协议接口，访存带宽和高可靠性技术不断提升，同时支持内存加密，内存镜像等。2）服务器生态稳步推进：报告期内，公司逐步拓展了联想、新华三、同方等国内知名服务器厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器、工作站等产品，有效地推动了高端处理器的产业化。风险提示：DCU产品迭代低于预期；CPU产品客户端导入低于预期。
    投资建议：基于服务器生态稳步推进，进而拉动产品销量增长，维持盈利预测，预计2025-2027年收入155/212/256亿元，归母净利润39/55/64亿元，当前股价对应PE=81/58/50x，维持“优于大市”评级。