氯化亚砜供需趋紧，芳纶与PEKK共迎需求催化

凯盛新材(301069)
    主要观点：
    事件描述
    10月26日公司发布三季度报，前三季度公司实现营业收入9.57亿元，同比增长23.58%；归属于母公司所有者净利润1.23亿元，同比增长6.61%；扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润1.16亿元，同比增长46.24%；其中三季度公司实现营业收入3.02亿元，同比增长25.04%，环比减少16.86%；归属于母公司所有者净利润0.29亿元，同比增长6.94%，环比减少44.91%。
    氯化亚砜价格中枢上行，硫磺成本回落价差进入景气区间。
    据百川盈孚，10月28日氯化亚砜市场参考报价5850元/吨，较年初价格涨幅达65.4%。供给端多家企业计划开展装置检修，当前可售货源基本排满，市场供应偏紧，叠加成本端核心原料硫磺价格自高位回落，国产硫磺回落至5310元/吨，较年内高点下降50.3%，成本压力边际缓解，氯化亚砜-硫磺价差修复至5054元/吨，位于2020年以来85.5%分位，产品盈利进入景气区间。格局方面，国内氯化亚砜名义产能约63.5万吨，其中凯盛新材（15万吨/年）、金禾实业（8万吨/年）、世龙实业（6万吨/年）三家合计占比约46%，其余均为5万吨以下中小产能且行业后续无新增产能规划，行业供需格局向好。
    芳纶与PEKK作为公司两大高性能材料业务，同步迎来需求催化。
    芳纶方面，对位芳纶是光纤增强结构中不可或缺的“骨架”材料，确保光纤在铺设和长期运行中不因外力拉伸导致信号衰减或断裂。随着光纤需求由传统电信基建逐步转向AI算力中心、高速光网建设等高景气赛道，芳纶聚合单体需求有望同步扩容。公司芳纶单体年产能达5.2万吨，其中潍坊基地2万吨已于2025年8月正式投产，产品进口替代效应凸显，已跻身日本帝人、东丽新材料、韩国可隆、泰和新材等国内外主流芳纶企业的合格供应商序列，市占率稳步提升。PEKK方面，其综合性能优异，主要应用于航空航天、3D打印、人体植入医疗等领域。因技术壁垒极高，全球仅索尔维、阿科玛等少数国外企业实现规模化量产，国产替代空间大。公司作为国内先行者率先实现“一步法”生产，相较海外两步法工艺成本优势显著，首期1000吨/年装置已达到预定可使用状态，伴随商业航天、低空经济与人形机器人产业需求催化，先发优势充分。
    投资建议
    氯化亚砜供需向好，伴随芳纶单体与PEKK材料逐步放量，我们预计公司2026-2028年分别实现归母净利润1.72、2.18、2.59亿元，同比增长34.2%、26.8%、18.5%，对应PE分别为44、34、29倍，维持“买入”评级。
    风险提示
    （1）新项目推进不及预期；
    （2）原材料价格波动风险；
    （3）行业竞争加剧风险；
    （4）安全生产风险；