2025年半年报点评：经营业绩稳健，持续发力AI+

中国移动(600941)
    事件：2025年8月7日，公司发布2025年半年报，上半年实现营收5437.69亿元，同比下降0.5%，实现归母净利润842.35亿元，同比增长5.0%，实现扣非归母净利润783.66亿元，同比增长7.3%。
    公司经营业绩稳健，各业务板块稳步发展：2025年上半年的营收结构来看，按应用领域划分，1）个人市场：上半年营收2447.27亿元，同比下降4.1%，占主营业务收入的比例为52.4%，5G网络客户达5.99亿户，渗透率59.6%，移动ARPU值为49.5元，保持行业领先；2）家庭市场：上半年营收749.89亿元，同比增长7.4%，占主营业务收入的比例为16.1%。其中，家庭宽带营收559.36亿元，同比增长9.3%，智慧家庭营收185.04亿元，同比增长2.4%，家庭客户综合ARPU达到44.4元，同比增长2.3%；3）政企市场：上半年营收1182亿元，同比增长5.6%，占主营业务收入的比例为25.3%。，政企客户数量达到3484万家，净增225万家。移动云收入达561亿元，同比增长11.3%，5G专网收入达61亿元，同比增长57.8%；4）新兴市场：上半年营收290.77亿元，同比增长9.3%，占主营业务收入的比例为6.2%。分红派息方面，2025年中期每股派息2.75港元，同比增长5.8%，公司表示2025年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2024年将进一步提升。资本开支方面，上半年投入584亿元，全年计划不超过1512亿元，资本开支占收比将继续下降。
    持续发力“AI+”，夯实“供给者、汇聚者、运营者”的自身定位：公司持续强化算力供给，当前总智算规模（FP16）达61.3EFLOPS，其中自建智算规模（FP16）为33.3EFLOPS，对外服务IDC机架超66万架。大模型加速突破，全栈自主可控、行业深度赋能、多模态领先、安全可信可靠的“九天”通专大模型矩阵全新升级到3.0，重点布局能源、交通、新型工业化、医疗、教育等超50款行业大模型。打造多模型和智能体聚合服务引擎MoMA，实现大小模型、不同模态、各类工具链与智能体的自主选择、最优匹配。大数据加速汇聚，打造超200款多模态数据标注治理工具，建成覆盖32个行业、超3,500TB通用高质量数据集。“AI+”应用方面，上半年公司AI+DICT签约项目达到1485个，联合能源、水利、农业等行业央企共建行业大模型，赋能新型工业化。面向千家万户，推动全量产品和服务嵌入AI，“AI化产品”客户合计近2亿户。发布AI智能助理灵犀智能体2.0，月活跃客户突破6,000万户。联合行业龙头企业，发布AI智能终端、智能机器人、智能网联汽车等首批信息消费“新三样”产品。
    投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为1458.39/1539.46/1626.84亿元，对应PE分别为16x/15x/15x。维持“推荐”评级。
    风险提示：AI发展不及预期，行业竞争加剧。