联影医疗：海外继续高增，国内市占率逆势提升

联影医疗(688271)
    事件：近日，公司发布2026年第三季度报告：前三季度实现营业收入105.80亿元，同比增长19.43%；利润总额11.16亿元，同比下降5.34%，若剔除汇兑损益影响后利润总额为12.65亿元，同比增长7.22%；归母净利润10.35亿元，同比下降7.60%；扣非净利润9.43亿元，同比下降10.49%；综合毛利率为46.20%，整体保持稳定。
    其中，2026年第三季度营业收入35.29亿元，同比增长24.12%，收入增速较上半年进一步提升；归母净利润1.38亿元，同比增长13.00%，收入与利润实现同步增长；扣非净利润1.16亿元，同比增长32.46%。随着前期订单逐步交付确认，以及经营效率持续优化，公司经营成果进一步体现。
    国内业务收入增长提速，综合份额逆势提升2.2pct
    2026年前三季度，公司国内收入75.85亿元，同比增长10.47%。根据第三方招投标数据统计，近期行业需求逐步回暖，上半年市场发生量虽然有所收缩，但第三季度转为同比增长约3%，其中9月单月同比增长约16%。在此背景下，公司前三季度综合市场份额同比提升2.2个百分点；第三季度国内收入同比增长15.32%，较上半年进一步提速，且持续高于同期行业市场发生量增速。
    展望第四季度，国内市场回暖、常规订单增加及集采项目逐步执行，有望进一步带动需求释放。
    海外业务增长超五成，高端准入与本地化协同推进
    2026年前三季度，公司海外收入29.96亿元，同比增长50.30%，占营业收入比重提升至28.31%，同比提高5.82个百分点。高端产品导入、区域市场拓展及本地化运营持续推进，海外业务仍是公司收入增长的重要驱动力。
    分区域看，亚太是海外收入贡献最大的区域，前三季度收入超过15亿元，同比增长超过120%，毛利率同比提升10.22个百分点；北美前三季度收入超过7亿元，高端分子影像和磁共振构成主要业务基础，XR形成新增量；欧洲前三季度收入超过5亿元，同比增长近30%，高端分子影像、5T磁共振及放疗等业务持续拓展；新兴市场区域包括中东、拉美、非洲等，2026年前三季度收入超过2亿元。
    展望第四季度，公司海外潜在订单及在手订单情况良好，将重点推进项目交付、安装验收及服务合同执行，并统筹生产、物流和本地服务资源，保障订单有序转化。
    盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为166.59/200.27/239.80亿元，同比增速为20.72%/20.22%/19.74%；归母净利润为20.70/25.68/31.78亿元，同比增速为10.72%/24.07%/23.78%。对应EPS分别为2.51/3.12/3.86元，对应当前股价PE分别为47/38/30倍，维持“买入”评级。
    风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。