专注控制类微特电机，深度布局工业机器人、人形机器人等赛道

三协电机(920100)
    投资要点：
    发行价格8.83元/股，发行市盈率11.15X，申购日为2025年8月26日。三协电机本次发行价格8.83元/股，发行市盈率11.15X，申购日为2025年8月26日。本次公开发行初始发行股份数量1,800.00万股，发行后总股本为7,110.93万股，本次发行数量占超额配售选择权行使前发行后总股本的25.31%。若超额配售选择权全额行使，则发行总股数将扩大至2,070.00万股，发行后总股本扩大至7,380.93万股，本次发行数量占超额配售选择权全额行使后发行后总股本的28.05%。经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为24%，老股占可流通股本比例为0%。本次发行战略配售发行数量为360万股，占超额配售选择权行使前本次发行数量的20.00%。公司募集资金拟用于三协绿色节能智控电机扩产项目、研发中心建设项目及补充流动资金，拟使用募资金额为1.59亿元。三协绿色节能智控电机扩产项目建成达产后，预计可实现年产488万台电机的生产能力。
    专注控制类电机，2024年归母净利润达5634万元（yoy+16%）。公司的主要产品包括步进电机、伺服电机和无刷电机及与其配套的产品，广泛应用于安防、纺织、光伏、半导体、3C等行业，已与海康威视、大华股份、大豪科技、睿能科技、日发纺机等细分领域的龙头企业客户开展稳定合作。2022年至2024年，雷赛智能一直为公司第一大客户，前五大客户收入占比持续维持50%左右。截至2025年5月28日，公司已取得56项专利，其中发明专利10项。2024年公司实现营收4.20亿元（yoy+16.05%）、归母净利润5633.50万元（yoy+15.82%）。
    2024年全球微型电机市场规模为467.4亿美元，中国是重要生产国。微特电机在家用电器、医疗器械、电子信息、航空航天、工业机器等诸多领域均有应用，2024年全球微型电机市场规模为467.4亿美元，预计到2032年其规模达到770亿美元。随着全球制造业工业自动化程度的不断加深，加之医疗器械行业的不断发展，全球微特电机行业或将继续呈现稳步发展态势。步进电机是公司重要的产品，全球步进电机市场规模在2022年达到了170亿元，其中中国市场占据最大份额，预计到2028年全球市场规模达到251亿元。步进电机市场空间广阔，未来市场规模有望持续扩大。全球直流无刷电机行业竞争格局较为分散，没有形成绝对的垄断或寡头。直流无刷电机相比传统电机具有更高的能效比，能够显著降低能耗，减少碳排放。随着全球对节能减排和可持续发展的重视，直流无刷电机的应用越来越广泛，或将成为推动市场增长的重要因素。公司可比公司包括鸣志电器、江苏雷利、科力尔、华阳智能等。
    申购建议：建议关注。公司微特电机具有多种机座型号和电机极数，在转速、力矩、功率密度、防护等级等核心技术指标已达到日本美蓓亚、日本松下电机等国际龙头企业水平。公司应用于智能一体无缝内衣机的142系列伺服电机产品，经客户从性能、尺寸及匹配性方面进行测试，可以满足客户驱动器产品适配需求，该产品质量、稳定性等要求达到进口品牌伺服电机的水平。公司部分电机出口美国，与相关竞品开展竞争，如应用于呼吸机的33、44型无刷电机，应用于制氧机的G5无刷电机，应用于汽车尾气泵的WU2、WDL电机等。随着公司科研能力的持续增强，依靠更强的成本控制能力以及更贴近市场需求的优势，公司有望逐步打开市场，持续实现进口替代和国际竞争。可比公司最新PETTM中值为87.2X。
    风险提示。市场竞争加剧风险、业绩大幅波动或下滑风险、毛利率下降风险。