新能源汽车业务高增，重点布局人形机器人赛道

汇川技术(300124)
    事件描述
    公司披露2024年报和2025年一季报。2024年实现营业收入370.41亿元，同比+21.77%；归母净利润42.85亿元，同比-9.62%；扣非后归母净利润40.36亿元，同比-0.87%。24Q4营业收入116.44亿元，同比+13.06%；归母净利润9.32亿元，同比-34.5%。25Q1营业收入89.78亿元，同比+38.28%；归母净利润13.23亿元，同比+63.08%。
    2025年度经营目标：销售收入同比增长10%-30%，归母净利润同比增长5%-25%。
    事件点评
    收入增长主要受益于新能源汽车业务放量，盈利下滑主要是因为产品结构、竞争加剧等。2024年，分业务来看，公司新能源汽车&轨交业务收入166.42亿元/yoy+67.76%，收入贡献44.93%/yoy+12.32pct，毛利率17.12%/yoy+0.57pct；通用自动化业务收入152.43亿元/yoy+1.36%，收入贡献为41.15%，毛利率42.03%/yoy-1.93pct；智慧电梯业务收入49.39亿元/yoy-6.65%，收入贡献13.34%，毛利率25.86%/yoy-2.88pct。分区域来看，公司海外业务总收入20.39亿元/yoy+17.22%，收入贡献约5.51%。
    通用自动化业务龙头地位稳固，细分产品表现分化，积极布局流程工业领域。（1）从市场份额来看：公司通用伺服系统国内份额约28.3%，位居第一；低压变频器产品（含电梯专用变频器）国内份额约18.6%，位居第一；中高压变频器国内份额约18.6%，位居第一；小型PLC产品国内份额约14.3%，位居第二，位列内资品牌第一；工业机器人产品销量国内份额约8.8%，位居第三，其中SCARA机器人产品销量国内份额约27.3%，位居第一。（2）从产品收入来看：工业机器人相关收入约11亿元/同比+38%，通用伺服、通用变频器、PLC&HMI收入分别约为56/52/13亿元，同比-7%/持平/-19%，对比而言，工业机器人毛利率相对较低，导致通用自动化业务整体毛利率下降。（3）发力流程工业：公司正在补强在数字化、大型PLC领域的能力，将受益于流程工业国产化趋势。2025年，公司通用自动化业务目标在10%-30%，预期流程工业业务的增长高于自动化业务整体板块。
    新能源汽车电驱系统领军企业，积极推动联合动力的境内上市进程。2024年，公司新能源汽车业务实现销售收入约160亿元，同比增长约70%。从市场份额来看，公司新能源乘用车电机控制器产品国内份额10.7%，排名第二，第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成国内份额6.3%，排名第四；新能源乘用车定子装机量在中国市场的份额10.5%，排名第二；新能源乘用车OBC产品在中国市场的份额为4.5%，排名第八。2024年12月31日，联合动力的上市申请已获深交所正式受理。
    高度重视人形机器人业务，具备核心零部件研发制造和场景理解优势。（1）核心零部件：研发出高性能关节部件样机，涵盖低压高功率驱动器、无框力矩电机及模组、行星滚柱丝杠等。在内部测试中，低压高功率驱动器和无框力矩电机等样机产品的性能表现超出预期；行星滚柱丝杠方面，完成了样机设计，并积累了螺纹磨削等相关工艺路线以及多体动力学仿真方法。（2）聚焦工业领域：探索具身智能机器人场景化的解决方案，与部分通用人形机器人整机厂以及工业客户建立了积极的沟通，得到比较积极的反馈与后续试机的意愿。
    投资建议
    公司当前已形成工业自动化和新能源汽车业务双支柱格局。作为国内工业自动化行业龙头，公司在高端场景和流程工业市占率仍有望继续提升；新能源汽车业务上，联合动力在海外市场开拓、盈利水平改善等仍有空间；基于新一轮战略规划，我们认为公司有望凭借核心技术积累以及场景理解优势，在中长期将人形机器人业务打造成为第三增长极。预计公司2025-2027年EPS分别为1.98/2.41/2.79，对应公司5月19日收盘价68.30元，2025-2027年PE分别为34.5/28.4/24.5，首次覆盖给予“增持-A”评级。
    风险提示
    宏观经济波动带来的经营风险：公司作下游行业众多，这些行业与宏观经济、固定资产投资、出口等因素密切相关。宏观经济波动、国际贸易形势变化等因素都会影响公司相关产品的市场需求与业绩。