2024年收入下降7.3%，瑞典、北京产线处于持续扩产状态

赛微电子(300456)
    核心观点
    2024年收入同比下降7.3%，归母净利润呈现亏损。公司发布2024年年报，2024年营业收入12.05亿元(YoY-7.31%)，归母净利润-1.70亿元(YoY-264.07%)，扣非归母净利润-1.91亿元(YoY-2439.08%)，毛利率35.11%(YoY5.89pct)。由于北京MEMS产线折旧摊销压力较大，同时继续保持了较高的研发强度，而获得的政府补助较去年大幅减少，因此继续亏损且亏损金额扩大，抵消了瑞典MEMS产线的盈利增长，导致公司MEMS主业整体亏损。
    2025年一季度收入下降2.2%，净利润同环比增加。公司1Q25营业收入2.64亿元(YoY-2.24%，QoQ-30.43%)，归母净利润0.03亿元(同比增加0.14亿元，环比增加0.55亿元)，扣非归母净利润-0.07亿元(同比少亏0.06亿元，环比少亏0.56亿元)，毛利率42.94%(YoY9.81pct，QoQ-2.13pct)。
    MEMS主业收入实现增长，半导体设备收入下滑。2024年MEMS晶圆制造收入6.56亿元(YoY31.52%)，占比54.46%，毛利率33.19%(YoY-0.88pct)；MEMS工艺开发收入3.42亿元(YoY-4.19%)，占比28.39%，毛利率39.90%(YoY1.23pct)。公司积极推动客户将产品导入晶圆制造阶段，整体MEMS主业收入呈现较快增长。半导体设备收入1.36亿元(YoY-60.36%)，占比11.33%，毛利率20.21%(YoY0.41pct)，由于缺乏去年大客户销售，该业务呈现下滑。
    瑞典产线生产销售情况良好，业务结构变化导致产能利用率较低。2024年瑞典8英寸产线总体产能8.4万片/年，产能利用率39.96%，生产良率73.46%。瑞典MEMS产线订单、生产与销售状况良好，尤其MEMS-OCS晶圆的生产销售实现大幅增长带动整体业务增长，保持了较好的盈利能力；但由于价格较高的MEMS-OCS晶圆对产量需求较低，综合导致其产能利用率处于较低水平。
    北京产线仍经历产能爬坡过程，产能利用率持续提升。北京8英寸产线总体产能15.3万片/年，产能利用率25.32%，生产良率86.38%。北京MEMS产线继续处于产能爬坡阶段，晶圆制造业务进一步夯实且实现倍数增长，尤其MEMS微振镜、BAW滤波器晶圆生产销售大幅增长。同时，从工艺开发阶段转入风险试产、量产阶段的晶圆产品类别持续增加，产能利用率实现大幅提高。
    投资建议：维持“优于大市”评级。考虑到公司在MEMS代工领域突出的全球竞争优势，瑞典、北京工厂持续扩产和客户及产品持续导入背景下有望进一步提升生产销售规模，同时结合公司扩产节奏及北京产线产能实际爬坡进度，预计2025-2027年营业收入15.60/18.77/22.30亿元(前值20.81/25.43亿元)，归母净利润1.39/2.77/4.74亿元(前值3.62/5.33亿元)，当前股价对应PB分别为2.36/2.24/2.05，维持“优于大市”评级。
    风险提示：产能释放不及预期；客户验证不及预期；下游需求不及预期。