人形前景广阔，老树焕发新生

正海磁材(300224)
    稀土磁材龙头，抢占人形机器人配套先机。公司是国内钕铁硼永磁材料头部企业，2026年前三季度实现营收57.19亿元，同比+15.00%；归母净利润2.99亿元，同比+31.32%。3Q26公司人形机器人磁体实现对全球知名客户订单的规模化量产。
    磁材：新能源、工业机器人等需求景气高增。据灼识咨询，2025年全球钕铁硼磁体销量达25.16万吨；预计2030年将增长至40.03万吨，对应25-30年CAGR约9.7%；2025年新能源车/空调/风电/工业电机占下游需求的29.4%/18.2%/12.3%/12.1%。人形机器人拓宽未来增长空间。据金田股份2026半年报，特斯拉Optimus钕铁硼磁体单耗约3.5kg；以单耗3kg测算，每100万台人形机器人对应磁体需求约0.3万吨。IDC预计2030年全球人形机器人出货量将超过75万台。磁材价格或偏强运行，据百川盈孚，截至11月4日，全国N35/H35烧结钕铁硼毛坯价格为175.5/245.5元/公斤。人形机器人业务：技术、客户积累深厚，全球头部客户实现量产。公司与德国电机企业FAULHABER合作约二十年；已与国内产业链新兴龙头企业合作。2026年三季报披露，公司已对全球知名人形机器人客户实现规模化量产，并逐步贡献收益。
    无重稀土、超轻稀土迈向产业化放量。公司依托三大核心技术推进重稀土减量与高丰度稀土替代，有望降低原料成本。1H26公司无重稀土磁体产量同比+66%。
    同业比较：海外业务积累深厚，盈利仍有修复空间。2025年公司海外收入占比为26.6%；公司已覆盖国际汽车品牌前十、全球汽车电气化核心品牌前五等，海外客户积累有望持续贡献业务增量。公司营收增速维持同行较高水平，盈利韧性较强，单季度毛利率波动较小。随着磁材销售放量，精益生产与工艺优化推进，公司磁材单位盈利有望改善，利润弹性有望逐步释放。
    盈利预测、估值和评级
    我们预测26-28年公司实现营收85.2/95.7/105.2亿元，同比+21.2%/+12.2%/+10.0%，归母净利润4.5/7.1/8.0亿元，同比+45.6%/+58.2%/+13.2%，对应EPS为0.48/0.76/0.86元。随着公司北美头部智能电动车客户项目顺利落地、海外市场持续拓展，公司钕铁硼磁材销量有望增长，盈利能力有望同步改善。给予公司26年40倍PE，对应目标价19.2元，首次覆盖给予“买入”评级。
    风险提示
    原材料价格波动；下游需求不及预期；出口业务拓展不及预期；人形机器人业务发展不及预期。