邦彦技术点评报告：收购星网信通，发力第二增长曲线

邦彦技术(688132)
    事件：公司拟以13.94元/股的价格向章海新、金证股份等16名交易对方发行股份及支付现金的方式收购星网信通100%股份，并募集配套资金。资产相关审计、评估工作尚未完成，包括最终交易价格、业绩补偿承诺等要素尚未确认。
    收购星网信通100%股权，快速拓展民品业务矩阵：公司原业务主要面向军工市场，军品收入占比较高。此次收购的星网信通则主要面向金融机构、党政机关及大型企事业单位客户，提供融合指挥、智能客服、企业统一通信和ICT产品解决方案，使得公司民品业务矩阵得到快速拓展，收入占比提升至50%以上，公司第二增长曲线曲线基本成型。
    本次交易有助于公司以融合通信业务为触点、以星网信通市场布局为渠道更快的切入民品市场，丰富产品矩阵、拓宽下游应用领域。
    本次交易将显著增厚上市公司利润：星网信通2023年营收6.32亿元（yoy+20.9%），归母净利润0.47亿元（yoy+31.9%），营收规模是同期上市公司的3.49倍。截止24H1，星网信通营收3.08亿元，归母净利润0.31亿元，分别为上市公司同期规模的142%和82%。另据公告，双方初步约定星网信通未来三年（2025-27）净利润合计不低于1.8亿元，年均0.6亿元。虽然上市公司未来三年受益于军工行业的景气回升，收入端和利润端会出现较大幅度增长，但本次收购交易的成功实施仍将大幅增厚上市公司利润。
    整合双方资源，技术互补1+1＞2：公司具备提供完整的端到端融合通信解决方案能力，并布局人工智能及云计算等领域。星网信通拥有自主研发的应用软件和平台软件，在融合通信领域具备深厚的技术积累。公司有望整合双方研发团队，结合双方的技术优势，推动产品和服务的创新升级，实现技术互补。此外，标的公司已形成一批影响力强、关系稳定的标杆客户，如比亚迪、荣耀、国信证券、华为等，有助于上市公司快速导入新客户，扩大市场触达面。
    投资建议：受益于装备需求的复苏，预计2025年公司舰船通信、融合通信和信息安全三大业务板块将齐头并进，实现快速增长。随着星网信通的并购完成，公司将真正做实以民品为主导的第二增长曲线，并实现良性、协同发展。
    不考虑并购因素，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.14/0.83/1.47亿元，EPS分别为-0.09/0.55/0.97元，当前股价对应PE分别为-/31/18倍，维持“推荐”评级。
    风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延迟验收的风险；产能释放进度不及预期的风险；市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。