2025年报点评：分红比例提升，资产质量平稳

中信银行(601998)
    核心观点
    2025年营收略降，净利润小幅增长。公司2025年实现营业收入2125亿元，同比下降0.5%，降幅较前三季度收窄3.0个百分点。2025年实现归母净利润706亿元，同比增长3.0%，增幅较前三季度持平。2025年加权平均ROE9.4%，同比下降0.4个百分点。从业绩增长归因来看，净息差下降仍是最大不利因素，生息资产规模增长与拨备反哺利润共同支撑利润增长。
    资产规模稳定增长，分红率提升。公司2025年末资产总额10.13万亿元，较上年末增长6.3%，资产增速保持在较为稳定的水平。其中2025年末贷款总额同比增长2.5%至5.86万亿元，存款同比增长4.5%至6.13万亿元。公司目前资产增速不高，2025年末核心一级资本充足率9.48%，资本压力不大，2025年度分红率（按普通股股东净利润计算）进一步提升至32%，较去年提高1.25个百分点。
    净息差同比下降拖累收入增长，但四季度净息差环比持平。公司2025年披露的日均净息差1.63%，同比下降14bps，主要受贷款利率下行影响。2025年生息资产收益率同比下降54bps至3.21%，其中贷款收益率同比下降57bps至3.67%，主要受LPR下降、信贷需求较弱等因素影响，各类贷款利率均有所下行；2025年负债成本同比下降41bps至1.61%，其中存款成本同比下降37bps至1.52%。2025年四季度单季净息差1.63%，环比三季度持平。
    资产质量保持平稳，拨备反哺利润。2025年末公司不良贷款率1.15%，较年初下降0.01个百分点；年末关注贷款率1.62%，较年初下降0.02个百分点；测算的全年不良生成率1.16%，较上年略微上升0.02个百分点；2025年末拨备覆盖率204%，较年初下降5个百分点。整体来看，公司资产质量基本保持平稳，拨备持续反哺利润增长，2025年“拨备计提/不良生成”为77%。
    投资建议：公司基本面整体表现较为稳定，我们根据年报情况略微调整公司盈利预测并将其前推一年，预计公司2026-2027年归母净利润727/750亿元（上次预测值724/756亿元）、2028年归母净利润769亿元，同比增速3.0%/3.1%/2.5%；摊薄EPS为1.24/1.28/1.31元；当前股价对应的PE为6.4/6.2/6.1x，PB为0.57/0.54/0.51x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。