公司简评报告：短期业绩波动，成本优化持续

巨星农牧(603477)
    投资要点
    事件：公司发布2026年三季度报告，前三季度实现营业总收入52.26亿元，同比下降7.33%；实现归母净利润-11.51亿元，同比转亏。其中Q3实现营业总收入16.69亿元，同比-13.17%，实现归母净利润-3.12亿元。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。
    猪价低迷短期业绩承压，养殖效率持续优化。2026年前三季度公司销售商品肥猪320.19万头，同比+11.2%。前三季度商品猪销售均价测算约为10.33元/公斤，其中Q3销售均价测算约为10.66元/公斤。前三季度生猪价格低迷，导致业绩短期承压。为应对周期波动并落实国家政策号召，公司暂缓重点在建生猪养殖项目建设进度，主动淘汰低效母猪，推动高质量发展。三季度末生产性生物资产4.41亿元，同比-35%。公司种猪生产性能持续提升，上半年种群PSY达到30以上，9月达到31以上，中长期目标为33。生猪育肥环节效率不断优化，上半年标准商品肥猪料肉比约为2.5，9月降至2.43。上半年公司商品肥猪完全成本为12.6元/公斤以内，7月降至12.4元/公斤以内，9月降至11.92元/公斤以内，中长期目标为完全成本降至11元/公斤。
    短期现金流承压，资金储备充足。受猪价低迷影响，现金流短期承压。2026年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-3097万元，同比转负，较上半年有所改善。截至三季度末，公司资产负债率为72.62%，同比+6pct，环比+3.2pct，资产负债率整体可控。公司财务状况良好，融资渠道畅通现金流健康。公司包括“现金准备、金融授信”等的资金储备计划总额为20亿元以上，可以保障公司未来的可持续经营与高质量发展。
    猪价中枢上移有望带动盈利修复。截至三季度末，全国能繁母猪存栏降至3602万头，同比-10.7%，环比二季度-4.7%，产能调减加快。10月份以来，生猪价格持续走低，行业亏损进一步加深。在政策端推动产能调减、叠加行业深亏时间较长的背景下，产能去化节奏有望加速。预计明年猪价中枢将逐步上移，公司盈利能力有望逐步修复。
    投资建议：结合公司出栏节奏以及猪价波动，我们调整2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为-12.82/7.55/10.58亿元（2026-2028年前值分别为-7.6/10.29/7.3亿元），对应EPS分别为-2.45/1.44/2.02元（2026-2028年前值分别为-1.45/1.97/1.4元），对应当前股价2027-2028年PE分别为10/7倍，维持“买入”评级。
    风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期、动物疫病风险、产业政策风险。