公司深度研究：负债扩表资产修复，低配红利重估在即

中国平安(601318)
    科技子公司于 2025 年完成并表整合、 地产减值压力大幅缓释， 二级权益仓位提升， 长牛预期下公司利润弹性有望释放。 负债端迎来量价齐升新周期，银保渠道重要性提升，在较强的战略执行下增速有望维持大幅领先行业。 公募低配修复与高股息优势共振下，资金面边际改善具备持续性， 26 年 A/H 股息率预计为 4.6%、 5.2%。
    负债端：量价齐升新周期，银保渠道有望贡献α 。 量的方面， 居民中长期存款到期高峰已至， 分红险具备保底利率+有吸引力的演示利率， 将承接低风险偏好资金的迁移， 预计新单保费有望实现双位数增长。 ①个险渠道： 优增优育成效显著， 当前代理人规模趋于稳定，产能处于高位， 2025H1 代理人渠道 NBV 同比增长 17.0%，代理人人均 NBV 同比增长 21.6%。展望后续， 高基数叠加报行合一深化下预计今年 NBV 维持稳健增长。 ②银保渠道： 2025 年银保扩张战略升级，公司加大非平安银行网点拓展力度， 2025H1 银保渠道 NBV 同比增长 168.6%，当前网点拓展仍具备较大空间，预计在较强的战略执行力下， 增速依旧会大幅领先行业，驱动新单保费高速增长， 银保贡献占比将快速提升。 价的方面， 新保单具备利差益， 在新单摊薄与“报行合一”等政策影响下，存量保单负债成本开始下降，盈利能力提升。
    资产端： 长债和 OCI 股票为压舱石，增配权益提升弹性。 公司大类配置思路较为领先，高度重视净投资收益率是投资收益的基石，一是大幅增配长债，更早地拉长久期，资产久期长于 12 年，二是OCI 股票布局早于同业，近几年 OCI 占比 60%以上，构成稳定的底仓， 其中银行持股最新市值高达 5200 亿左右。 公司 18-24 年间的大部分年度股票+权益型基金占比 9%-10%， 2025 年开始大幅增配权益， 2025H1 股票+权益基金占比较年初提升 2.6pct 至 12.6%，预计 2025Q3 公司继续加仓了 TPL 权益， OCI 股票占比或有下降，利润对权益市场的敏感性提升， 2025Q3 未年化综合投资收益率同比提升 1pct 至 5.4%实现积极改善。
    盈利预测、估值和评级
    负债端高景气延续，长牛预期下资产端将实现较好表现， 预计2025-2027 年公司 NBV 同比+28.6%、 +17.0%、 +13.8%，归母净利润同比+6.0%、 +21.3%、 +12.1%。 以“调整后有效业务价值+净资产+未来 5 年新业务价值贴现值”计算， 公司合理估值为 16,782 亿元，目标价 92.68 元， 对应 A/H 股空间分别为 49%、 66%， 首次覆盖，给予“买入”评级。
    风险提示
    长端利率超预期下行， 新单销售增速放缓， 权益市场波动