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1831087秋乐种业中原证券增持-19.92-0.330.400.472025-05-09报告摘要

2024年年报及2025年一季报点评:业绩短期承压,静待行业拐点

秋乐种业(831087)
    投资要点:
    公司业绩符合预告,2025Q1利润承压。根据公司公告,2024年总营收为3.91亿元,同比-26.77%;归母净利润为0.50亿元,同比-36.49%;扣非后归母净利润为0.20亿元,同比-71.84%;经营性现金流量净额为-0.14亿元,同比由正转负。其中,2024Q4营收2.28亿元,同比-25.38%;归母净利润0.41亿元,同比-32.85%;扣非后归母净利润0.25亿元,同比-56.64%。2025年一季度营收为0.19亿元,同比-45.25%;归母净利润为-448.45万元,同比由盈转亏;扣非后归母净利润-906.57万元,同比由盈转亏。
    公司玉米种销售承压。分产品来看:1)玉米种子收入1.96亿元,同比-42.05%,毛利率35.52%,同比-4.61pcts;2)小麦种子收入1.41亿元,同比+5.52%,毛利率22.66%,同比+2.7pcts;3)花生种子收入0.49亿元,同比-12.96%,毛利率14.05%,同比+1.24pcts。受到玉米种子行业景气度下行的影响,导致公司玉米种子销量、单价均有所下滑,业绩短期承压。
    公司核心产品竞争力突出,持续加强研发实力。公司经典玉米品种郑单958,连续20年在全国推广面积排名中名列前茅,高产稳产特征十分显著。公司玉米品种秋乐368入选“2024年农业主导品种”,秋乐999入选“国家玉米核心展示综合表现优良品种”,吉农玉1669入选吉林省2024年农业主导玉米品种,云瑞408入选云南省2024年农业主导玉米品种;花生品种豫花22号入选“全国推广面积前十大品种”,且排名位居前五;小麦品种百农307入选“河南省农业主导品种”。2024年公司研发费用同比+17.98%,持续加大研发投入,研发项目不断增多,且生物育种研发项目的设备已投入使用。作为一家高科技种业公司,较高的研发投入是提升核心竞争力的重要保障,有助于维持公司的行业领先地位。
    公司利润率短期承压,资产负债率下降。2024年公司毛利率27.86%,同比-4.23pcts;净利率12.89%,同比-1.98pcts;销售/管理费用率分别为8.67%/6.55%,同比分别+1.52pcts/1.55pcts。2025Q1毛利率18.20%,同比-9.46pcts;净利率同比由正转负。截至2025年一季度,资产负债率为29.63%,同比-4.77pcts。
    生物育种商业化稳步推进,行业迎来历史性变革。近年来,种业政策密集出台,转基因玉米、大豆种子商业化种植逐步放开。种子是农业的“芯片”,种业是国家战略性、基础性核心产业,实现我国种业科技自立自强、种源自主可控意义重大。2025年《中央一号文件》指出,“深入实施种业振兴行动,发挥南繁硅谷等重大农业科研平台作用,加快攻克一批突破性品种。继续推进生物育种产业化”。2021-2025年,《中央一号文件》连续5年提及生物育种,转基因玉米、大豆品种的商业化应用在我国稳步推进,种植面积逐年扩大。未来,行业相关公司有望迎来盈利水平和市占率的双重提升。
    维持公司“增持”投资评级。考虑到行业竞争加剧和周期波动变化情况,预计2025/2026/2027年公司分别可实现归母净利润55/66/77百万元,对应EPS分别为0.33/0.40/0.47元,对应PE为58.86/48.92/42.21倍。根据行业可比上市公司市盈率情况,公司仍处于合理估值区间,考虑到公司的区域优势和行业的潜在增长空间,维持公司“增持”的投资评级。
    风险提示:自然灾害、粮食价格波动、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期等。

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