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1002493荣盛石化华鑫证券买入-9.62-0.260.410.542025-09-04报告摘要

公司事件点评报告:炼油产品盈利改善,国际布局夯实一体化

荣盛石化(002493)
    事件
    荣盛石化发布2025半年度业绩报告:公司2025年上半年实现营业总收入1486.29亿元,同比下滑7.83%;实现归母净利润6.02亿元,同比下滑29.82%。其中2025年第二季度单季度实现营业收入736.54亿元,同比下滑8.12%、环比下降1.76%,实现归母净利润0.14亿元,同比下滑95.52%、环比下降97.67%。
    投资要点
    炼油产品毛利提升,聚酯板块营收高增
    2025年上半年,国际油价中枢相较去年同期有所回落,为公司成本端带来改善。2025H1公司炼油/化工/PTA/聚酯化纤薄膜板块分别实现营收524.06/607.42/157.54/111.26亿元,分别同比-12.42%/+5.46%/-39.59%/+31.53%。其中,炼油产品营收同比下滑,但毛利率同比提升4.02个百分点至22.59%,盈利能力显著恢复。化工产品营收同比增长5.45%,但毛利率同比下滑2.64个百分点至12.08%。聚酯化纤薄膜板块表现亮眼,营收同比增长31.53%,毛利率提升0.16个百分点至1.5%。从子公司看,核心子公司浙石化上半年实现净利润21.32亿元,是公司主要盈利来源,而中金石化亏损6.34亿元对业绩形成一定拖累。
    费用率和现金流整体保持稳定
    费用方面,公司上半年销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.01pct、+0.04pct、-0.13pct、+0.04pct,总体保持稳定。现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为75.87亿元,同比减少约8.06亿元,但仍维持较大体量。
    炼化一体化优势持续巩固,国际化布局打开新空间
    公司浙石化炼化一体化项目具备年加工4,000万吨原油能力,炼化一体化率全球领先,通过“减油增化”和物料循环利用,持续巩固成本优势。公司在核心技术上取得突破,如中金石化自主研发的新型高性能歧化催化剂成功实现工业化应用,打破国外技术垄断。同时,公司与沙特阿美的战略合作持续深化,拟收购沙特阿美子公司SASREF炼厂50%股权并参与其扩建,有望实现原料供应前移与全球化销售渠道拓展,为公司长期发展注入新动能。
    盈利预测
    公司是中国民营大炼化龙头企业之一,一体化优势稳固。当前受到石化产品不景气影响,业绩承压。随着石化产业的底部反转,公司盈利能力有望持续修复。预测公司2025-2027年归母净利润分别为26.09、40.82、54.40亿元,当前股价对应PE分别为36.9、23.6、17.7倍,给予“买入”投资评级。
    风险提示
    市场竞争加剧;项目建设进度不及预期;产品价格波动;原材料价格波动;下游需求复苏不及预期。

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