2026年半年报点评：紧固件稳基盘、零部件加速放量，商业航天打开成长空间

飞沃科技(301232)
    事件：公司8月28日公告，2026H1实现营收（13.27亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。
    国内风电紧固件龙头，向风电装备及高端精密零部件平台延伸
    公司长期专注于高强度紧固件及精密零部件研发、制造和销售，预埋螺套、整机螺栓、锚栓组件等产品产能处于行业优势地位，客户覆盖中车株洲、远景能源、明阳智能、三一重能、中材科技以及GEVernova、NORDEX、Enercon、SIEMENSGamesa等国内外主流企业。在风电紧固件基本盘之外，公司已将业务延伸至塔筒，并通过内生培育和外延并购进入航空、商业航天、燃气轮机、核能及石油装备等高端制造领域，逐步形成“风电紧固件基本盘—塔筒及高端零部件增量—商业航天长期空间”的业务层次。
    紧固件稳守盈利基本盘，零部件业务成为毛利润增量的主要来源
    公司8月28日公告，2026H1实现营收（10.60亿元，+13.90%)，归母净利润（0.06亿元，-81.11%)，毛利率（14.75%，-0.09pcts)，净利率（0.22%，-1.89pcts)。26Q2实现营收（7.38亿元，同比+2.55%，环比+25.09%)，归母净利润（0.01亿元，同比-95.77%，环比-67.92%)，毛利率（13.82%，同比-1.77pcts，环比-2.08pcts)，净利率（-0.06%，同比-4.11pcts，环比-0.63pcts)。分业务来看：
    1、紧固件：2026H1公司紧固件业务实现收入（10.60亿元，+0.59%），占营业收入的79.88%；毛利率（16.19%，+0.49%）。紧固件板块是公司收入和利润的核心基本盘。风电紧固件具有产品认证周期较长、质量及交付要求较高的特点，公司依托规模化产能、全工序制造能力、质量追溯体系和长期客户合作关系，形成了较强的客户黏性与交付壁垒。随着国内风电装机保持增长、海上风电及存量机组更新需求逐步释放，公司紧固件业务有望维持稳健增长；同时，越南工厂后续完成客户认证并逐步投产，有望进一步增强公司对海外客户的属地化配套能力，推动紧固件业务市场空间和盈利能力持续提升。
    2、零部件：公司2026H1零部件业务实现收入（1.75亿元，+607.61%），占营业收入的13.19%，毛利率（10.57%，+1.14%）。零部件业务收入与利润的协同高增主要有两大原因：一是风电塔筒业务进入批量交付阶段，实现收入1.04亿元，飞沃柳州上半年实现净利润497.32万元，已经形成正向利润贡献；二是航空、商业航天和燃气轮机等非风电业务实现收入7,000余万元，同比增长194%，开始由研发认证向小批量商业交付过渡。可见，塔筒及非风电零部件则成为本期规模增长和毛利润改善的主要增量。
    3、废料及废旧物资：公司2026H1实现收入0.92亿元，占营业收入的6.93%；毛利率（6.09%，+2.60%）。虽然废料及废旧物资并非公司的核心成长业务，但其收入保持平稳增长、毛利率明显改善，反映公司废料回收处置及资源利用效率有所提升，对整体盈利形成一定补充。
    前瞻投入夯实新业务基础，规模效应释放有望推动盈利能力加快改善
    报告期内，公司销售、管理、研发和财务费用合计1.54亿元，同比增长38.53%，期间费用率由上年同期的9.52%升至11.57%。其中，销售费用同比增长67.76%，主要用于非风电业务市场拓展和销售团队建设；管理费用同比增长50.59%，主要源于经营规模扩大、管理团队扩充及股权激励费用确认；研发费用同比增长20.47%，进一步强化公司在航空、商业航天及燃气轮机等高端制造领域的技术储备。当前盈利表现主要反映新业务市场、人才和研发投入集中前置。子公司层面，越南精艺和苏州飞沃仍处客户认证、产品试制和产能爬坡阶段，上半年分别净亏损2,326.96万元和1,514.37万元。随着客户认证逐步完成、订单由小批量向规模交付转化，以及产能利用率、产品良率和人均产出持续提升，前期固定成本和费用有望得到有效摊薄。未来新业务收入放量、费用率回落与亏损子公司经营改善有望形成共振，为公司整体盈利释放较大弹性。
    并购补齐商业航天制造链条，平台化协同打开第二增长曲线
    公司在此前收购成都新杉的基础上，2026H1进一步以现金方式收购四川光合、四川瀚烁和西安创航60%股权，三项交易对价合计0.90亿元，其中西安创航交易对价为4,320万元；现金流量表口径下，报告期内取得子公司支付的现金净额为1.27亿元。通过上述并购，公司已搭建覆盖火箭发动机核心零部件3D打印、热处理、精密加工、焊接、装配测试以及箭体结构件制造的综合配套体系，并进入天兵科技、蓝箭航天、中科宇航等入轨级火箭企业供应链，商业航天业务已具备客户、小批量交付和工艺协同基础。报告期内，四川光合自1月22日并表至期末实现收入170.61万元，四川瀚烁和西安创航分别于6月12日、6月16日取得控制权，并购标的对上半年收入和利润贡献仍处释放初期；三项并购新增商誉5,046.19万元，期末商誉增至8,889.71万元。此外，公司还新设北京飞沃银河创智、飞沃拓锐航空、西安新杉宇航等六家子公司，进一步完善航天、航空、检测服务及风电装备属地化平台，报告期内未处置子公司。随着并购主体完成业务整合、客户订单由小批量向批量交付转化，以及产能利用率和产品良率逐步提升，公司商业航天业务有望由能力建设阶段加快转向业绩贡献阶段，成为中长期重要的第二增长曲线。
    经营现金流同比改善，扩张期营运资金和杠杆仍需通过交付回款消化
    2026H1公司经营活动现金流净额为-1.14亿元，同比改善22.31%，但仍未转正；期末应收账款14.15亿元，较年初增长6.07%，存货6.95亿元，较年初增长48.50%，主要反映业务扩张、订单备货及新并购主体纳入。同期投资活动现金流净额为-2.02亿元，主要受并购支出影响；筹资活动现金流净额为3.95亿元，主要依靠新增银行贷款。期末短期借款、一年内到期的长期借款及长期借款合计19.60亿元，扣除货币资金后的净有息负债约13.08亿元；资产负债率由2025年末的68.17%升至72.26%。短期资金投入为塔筒交付、海外认证和非风电业务扩张提供支撑，后续若订单交付和回款提速、亏损子公司经营改善，公司现金流与资产周转效率有望逐步修复。
    投资建议：公司是国内风电高强度紧固件龙头，上半年在核心紧固件业务保持稳定的同时，塔筒及非风电零部件开始形成收入和毛利润增量。当前利润仍处战略投入、海外爬坡和并购整合阶段，但收入结构已经出现由单一风电紧固件向风电装备及高端精密零部件拓展的积极变化，具体投资逻辑如下：
    1、公司核心紧固件收入和毛利率保持稳定，行业领先产能、主流客户覆盖和快速交付能力构成业绩下限；塔筒业务已进入批量交付并实现盈利，随着项目交付规模扩大，有望继续增厚收入和毛利润；
    2、公司航空、商业航天和燃气轮机等业务上半年收入同比增长194%，并已进入多家商业火箭和国际工业客户供应链。四川光合、四川瀚烁、西安创航与成都新杉形成工艺协同后，公司具备由单一零部件向发动机及箭体结构件综合配套延伸的基础，订单批量化有望打开第二增长曲线；
    3、公司上半年毛利润保持增长，但部分子公司亏损及销售、管理、研发投入前置压低净利润。随着越南客户认证完成、非风电产品良率和产能利用率提升、并购主体收入并表以及费用率被收入增长摊薄，公司有望进入经营杠杆加快释放的关键阶段。
    我们预计公司2026-2028年营业收入分别为29.30亿元、34.57亿元和40.88亿元，归母净利润分别为0.66亿元、1.17亿元和1.85亿元，EPS分别为0.63元、1.11元和1.76元。给予“买入”评级。