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1600425青松建化天风证券买入4.833.8226%-0.270.372025-03-16报告摘要

水泥量价基本持平,化工板块仍有拖累,静待下半年中吉乌铁路启动放量

青松建化(600425)
    公司24年全年实现归母净利润3.54亿元,同比下降23.68%
    公司发布24年年报,全年实现收入/归母净利润43.28/3.54亿元,同比-3.60%/-23.68%,全年实现扣非归母净利润3.29亿元,同比-40.52%。其中Q4单季度实现收入8.74亿元,同比-4.64%,归母净利润-0.52亿元,同比增亏,扣非归母净利润-0.24亿元,同比由盈转亏。
    水泥主业量价基本持平,化工板块仍有拖累
    公司24年水泥业务实现收入33.1亿元,同比基本持平,公司水泥销量微增0.5%达820.68万吨,测算吨均价同比下滑2.2元达403元/吨,吨成本同比提高9.7元达277元/吨,最终实现吨毛利126元,同比下滑11.9元/吨,毛利率同比下滑2.76pct至31.2%。水泥制品收入同比-53%达1.39亿元,毛利率同比减少5.07pct,加气砼/混凝土销量同比分别-39%/-52%达8.6/34.2万方。化工收入同比-3.3%达8.1亿元,其中PVC/尿素销量分别同比-2.5%/-23.2%达6.5/13.5万吨,24年PVC价格持续低迷,公司虽然增加了纸面石膏板和CPE等产品的销售,阿拉尔化工同比减亏859万元,但仍亏损2.34亿元,对公司利润仍有拖累。
    费用有所优化,现金流运营良好
    24年公司整体毛利率23.54%,同比-1.25pct,其中,Q4单季度整体毛利率21.24%,同比/环比分别+1.82/-5.81pct。24年期间费用率11.50%,同比+1.31pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.04/+0.77/+0.53/+0.05pct,管理费用提升主要系化工单位本年停车损失增加所致。全年公司净利率8.32%,同比-2.64pct。24年资产负债率29.90%,同比-3.4pct,资本结构有所改善。24年经营性现金流净额同比-0.99亿元达3.43亿元,收现比同比-2.4pct达78.02%,付现比同比-3.5pct达67.16%。
    中吉乌铁路启动放量,维持“买入”评级
    24年12月27日中吉乌铁路项目启动仪式已在吉尔吉斯斯坦举行,三方商定中方负责中国境内段建设,乌方负责乌兹别克斯坦境内段升级改造,项目计划于2025年7月正式开工建设,工期6年。未来中吉乌铁路有望提供增量,我们测算年均带动需求弹性约6-8个点,同时新疆供给端格局较优,区位优势有望支撑公司水泥业务维持较好盈利水平。24年公司分红1.6亿元,分红率达45%,仍维持较高水平。考虑到水泥行业整体需求承压及公司化工板块亏损较多,下调25-26年归母净利润预测至4.3/5.9亿元(前值5.7/6.4亿元),预计27年归母净利润为8.0亿元,参考可比公司,给予公司25年18倍PE,目标价4.83元,维持“买入”评级。
    风险提示:公司化工板块亏损较多、水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。

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