镍资源竞争力不断增强，回收业务快速增长

格林美(002340)
    公司发布2024年年报和2025年一季报，归母净利润同比均实现增长，公司镍资源竞争力不断增强，动力电池和钨回收业务有望成为公司利润新增长点维持增持评级。
    支撑评级的要点
    2024年归母净利润同比增长9.19%：公司发布2024年年报，全年实现营收332.00亿元，同比增长8.75%；归母净利润10.20亿元，同比增长9.19%；扣非归母净利润12.91亿元，同比扭亏为盈。
    2025Q1产销两旺，归母净利润同比增长12.10%：公司发布2025年一季报，一季度公司产销两旺，核心产品产能利用率平均超过97%，实现营收94.96亿元，同比增长13.67%；归母净利润5.11亿元，同比增长12.10%扣非归母净利润4.46亿元，同比增长17.70%。
    镍资源竞争力不断增强：2024年公司新能源电池材料及原料业务实现营收257.62亿元，同比增长10.24%；毛利率17.73%，同比提升3.03个百分点。公司年产15万吨金属镍的MHP已经成功运行，年产3万金属吨的硫酸镍钴锰晶体与5万吨三元前驱体材料已建成投产，年产3万吨电积镍已经竣工，年产3万吨正极材料将于2025年10月份投产，年产5,000吨的四氧化三钴产线已经建成，年产5,000吨的石油催化剂用羟基镍产线已经建成。公司通过打通“红土镍矿-新能源原料-新能源材料”产业链，在镍资源和新能源材料产业链的竞争力不断增强。
    动力电池与钨回收量同比快速增长：2024年公司废弃资源综合利用业务实现营收74.37亿元，同比增长3.87%；毛利率6.84%，同比提升2.64个百分点。2024年公司回收拆解的动力电池达到35,930吨，同比增长31%，碳酸锂回收产量4,000余吨，同比增长超44%，钨回收总量达到6,486吨（WC计），同比增长39%。随着国内大规模设备更新与消费品以旧换新战略的实施，公司动力电池回收、稀有金属资源回收与报废汽车回收业务体量有望增长。
    估值
    结合2024年年报和2025年一季报，考虑镍价下行，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至0.33/0.47/0.63元（原预测2025-2026年摊薄每股收益为0.42/0.50元），对应市盈率19.0/13.2/10.0倍，考虑公司在镍资源竞争力不断增强，回收业务有望逐步贡献业绩增量，维持增持评级
    评级面临的主要风险
    新能源汽车产业政策不达预期，新能源汽车产品力不达预期，产业链需求不达预期，原料价格波动超预期，产能建设不达预期，技术迭代风险。