业绩快速增长，隔膜盈利能力持续向好

恩捷股份(002812)
    核心观点
    公司2026H1业绩保持快速增长。公司2026H1营收86.71亿元，同比+50%；实现归母净利润8.20亿元，同比扭亏为盈；毛利率29.89%，同比+14.36pct；净利率11.00%，同比+13.29pct。公司2026Q2营收47.63亿元，同比+57%、环比+22%；实现归母净利润5.60亿元，同比扭亏为盈，环比+115%；毛利率31.37%，同比+17.28pct，环比+3.28pct；净利率13.83%，同比+18.64pct，环比+6.27pct。
    公司隔膜盈利能力延续向好趋势。公司2026H1锂电池隔膜业务营收76.20亿元，同比+58%；毛利率31.65%，同比+17.99pct。我们估计2026H1公司隔膜出货量约77亿平，其中2026Q2出货量约42亿平，环比增长20%。我们估计2026Q2公司隔膜单平扣非净利约为0.14元，环比提升超0.06元；若考虑加回2026Q2补缴的税款以及减值等影响，对应单平扣非净利近0.16元，环比持续提升。展望后续，公司产能持续满产满销，价格仍呈现稳中有升趋势，隔膜盈利能力有望持续向好。
    公司隔膜领先地位稳固，积极推进产能建设与整合提升供应能力。根据鑫椤锂电数据，2026H1公司国内锂电隔膜市场份额维持30%以上，连续多年位居国内锂电池隔膜行业首位。公司持续深化与宁德时代、LGES、松下、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池企业合作，领先地位稳固。在产能持续满产满销背景下，公司通过自建产能或产能整合提升供应能力。2026年5月，公司公告拟投资40亿元在自贡建设50亿平锂电隔膜项目。同月，公司公告拟以4亿元收购江苏爱思开100%股权；该公司目前具有8条基膜产线、设计总产能为9.4亿平，并配有10条涂覆产线。
    公司持续推进产品创新升级。公司已推出新一代5μm高强基膜产品、高安全基膜X系列产品、高浸润基膜I系列产品以及冷压高粘接隔膜产品，以此满足不同应用场景应用需求。在半固态电池领域，公司已实现半固态锂离子电导隔膜小批量量产；全固态电池领域，公司硫化物固态电解质十吨级中试产线已完成贯通，超纯硫化锂、硫化物电解质、硫化物电解质膜在多项核心指标上均处于行业领先水平。
    风险提示：下游需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；贸易摩擦风险。投资建议：我们预计公司2026-2028年实现归母净利润23.03/41.27/50.11亿元，同比+1515%/+79%/+21%，EPS分别为2.35/4.21/5.11元，动态PE为20.7/11.6/9.5倍；维持优于大市评级。