Q2收入提速增长，“四新两化”战略持续推进

九州通(600998)
    Q2收入提速增长，战略转型凸显成效
    公司发布2026年中报：2026H1实现营业收入872.79亿元（+7.61%），归母净利润12.01亿元（-16.95%），扣非归母净利润9.82亿元（+3.22%）。归母净利润下降主要系非经常性损益同比减少：上年同期非经常性损益4.94亿元，主要受公募REITs发行影响，本期为2.18亿元，同比减少2.76亿元。
    分季度来看，2026Q1、Q2收入分别为447.83亿元（+6.58%）、424.97亿元（+8.71%），归母净利润分别为7.33亿元（-24.41%）、4.67亿元（-1.74%），扣非归母净利润分别为5.43亿元（+7.12%）、4.39亿元（-1.24%）。Q2收入增速较Q1提升2.13pct。
    公司营业收入保持稳定增长的态势，较上年同期增长7.61%，其中第二季度同比增长提升至8.71%，增速进一步加快；主要得益于公司在数字化分销与供应链业务持续增长的基础上，战略转型凸显成效；从业务线上，B2C电商、医药工业自产业务分别实现19.10%、24.47%的同比增长；从产品线上，医疗器械、中药、医美业务分别实现15.03%、26.86%、64.99%的同比增长。
    从盈利能力来看，2026H1毛利率7.77%（+0.21pct），归母净利率1.38%（-0.41pct），扣非净利率1.13%（-0.05pct）。
    费率方面，2026H1销售费用率为3.15%（+0.26pct），管理费用率为1.81%（-0.01pct），研发费用率为0.07%（-0.01pct），财务费用率为0.60%（+0.04pct）。
    “四新两化”战略持续推进，九大AI智能体全面覆盖核心业务场景
    2026H1医药工业自产及OEM业务收入19.82亿元（+24.47%），B2B数字化分销与供应链业务收入130.74亿元（+22.92%）；新零售收入15.84亿元（含好药师B2C电商总代总销业务），加盟门店达36,120家，向加盟店销售额42.10亿元（含税，+23.17%）。总代品牌推广业务收入86.87亿元，其中药品业务在剔除产品结构调整影响后增长18.40%。公司战略升级为“四新两化”，数智技术服务收入5,465.40万元，研发投入1.61亿元，推进九大AI智能体在核心场景部署。
    资本化战略盘活存量资产，与国民养老战略合作
    公司6月发行10亿元应收账款ABN，票面利率1.75%；公募REITs及Pre-REITs运营稳定，后续扩募及二期发行尚待推进，有望为主业提供资金支持。
    2026年8月，公司与国民养老保险签订《战略合作协议》，将充分发挥双方在医药健康与养老金融领域的专业优势，共同探索品牌协同、产品服务创新、客户服务体系完善、员工福利赋能、数字化能力共建及资产投资等领域的合作，打造便民利民、普惠融合的“养老金融+医药服务”新业态和新范式。
    盈利预测及投资建议
    公司基本面积极向好，批发稳增长的同时，“四新两化”战略持续推进，预计公司2026-2028年营业收入分别为1724.88/1843.14/1970.45亿元，归母净利润分别为22.44/24.87/27.40亿元，当前股价对应PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。
    风险提示：
    批发业务受政策影响经营不及预期风险；REITs基金募集和运营不及预期风险。