收入利润稳健增长，费用效率改善

安井食品(603345)
    核心观点
    2026Q3公司实现营业收入41.95亿元，同比+11.37%；归母净利润3.20亿元，同比+16.93%；扣非归母净利润2.97亿元，同比+12.52%。2026年前三季度实现营业收入134.61亿元，同比+18.38%；归母净利润11.42亿元，同比+20.27%；扣非归母净利润10.50亿元，同比+21.07%。
    调制食品延续较快增长，渠道布局持续深化。2026Q3速冻调制食品/速冻菜肴制品/速冻面米制品主营业务收入分别为22.73/12.40/4.82亿元，同比分别+19.24%/+0.98%/-0.44%；烘焙食品收入0.68亿元，同比+113.21%。2026年前三季度烘焙食品收入同比+355.32%，其中包含鼎味泰自2025年7月纳入合并报表带来的期间差异。分渠道看，2026Q3经销商/商超/特通直营/新零售及电商主营业务收入分别为32.19/2.17/4.35/3.19亿元，同比分别+8.76%/-1.05%/+39.71%/+18.31%。经销渠道保持稳健，特通直营及新零售电商增长较快。公司在新零售及电商渠道强化产品和价格带区隔，针对不同平台实施差异化运营，推动全渠道布局深化。
    毛利率同比下降，费率改善及收益增加支撑净利率。2026Q3毛利率为18.90%，同比-1.08pcts；销售/管理费用率分别为5.65%/2.57%，同比分别-0.44/-0.45pcts，费用率下降部分对冲毛利率压力，毛销差为13.26%，同比-0.64pcts。同期投资收益及公允价值变动收益合计同比增加0.19亿元，有效税率为22.15%，同比下降1.67pcts。综合影响下，归母/扣非归母净利率分别为7.62%/7.08%，同比分别+0.36/+0.07pcts。
    优势品类与渠道拓展支撑增长，产品结构优化打开盈利空间。公司在不同渠道间强化产品和价格带区隔，差异化运营有助于扩大渠道覆盖；烘焙业务丰富产品矩阵，后续增长将更多体现既有业务拓展。盈利端，销售及管理费用增速低于收入，费用效率已有改善，后续产品结构优化及新增业务规模效应释放，有望进一步支持盈利增长。
    风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，下游需求恢复不及预期等。
    投资建议：展望2026Q4及2027年，我们认为经销渠道提供稳定基本盘，特通直营、新零售及电商有望继续贡献增量，因此小幅上调盈利预测。