磷化工景气维持，公司提高分红比例

云天化(600096)
    事件1：公司发布2024年年报，2024年实现营收615.37亿元，yoy-10.89%；归母净利润53.33亿元，yoy+17.93%，基本符合业绩预告，公司利润维持增长主要受益于综合毛利率的同比提升。公司Q4单季实现营收148.13亿元，yoy-6.00%；归母净利润9.09亿元，yoy+11.15%。
    事件2：公司同时公布分红方案，每10股派息14元，分红比例达48.15%，较2023年的40.56%进一步提高，也超出年初公告规划的45%比例，看好公司维持高分红比例。按照3月26日收盘价计，股息率达5.95%，股息配置价值凸显。
    结论与建议：2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，公司业绩同比增长。另外公司聚焦主线，低毛利率的贸易业务占比持续下降，结构变化也带动公司毛利率抬升。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业，依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势，一体化优势明显。看好公司长期发展和高分红比例，维持“买进”评级。
    产销与成本双重驱动，毛利率水平持续提升：2024年磷矿石价格同比高位持平，支撑磷化工产品价格景气维持。公司主营业务产销同比增长，磷肥、复合肥、饲料级磷酸氢钙等磷化工产品高位，原料煤炭等成本价格下降，综合毛利率同比增加2.32pct到17.50%。分板块来看，公司磷肥版块实现营收157.29亿元，yoy-0.97%；磷肥销售均价为3388元/吨，yoy+4.28%；版块销量达464万吨，同比略降3.15%；版块毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点。复合肥版块实现营收55.81亿元，yoy+16.62%；销售均价为3070元/吨，yoy-0.24%；销量达182万吨，同比大增16.91%；版块毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点。尿素版块实现营收56.25亿元，yoy-2.71%；销售均价为2043元/吨，yoy-12.01%；销量275万吨，同比增10.57%；版块毛利率23.01%，同比下降10.20pct。饲料级磷酸钙版块实现营收20.32亿元，yoy+13.21%；饲钙销售均价为3455元/吨，yoy+10.80%；销量达59万吨，yoy+2.17%；版块毛利率35.37%，同比提升4.18pct。聚甲醛版块实现营收12.83亿元，yoy+1.53%；销售均价为1.16万元/吨，yoy-0.7%；版块销量达11万吨，yoy+2.21%；版块毛利率28.56%，同比提升2.68pct。原料端，公司硫磺采购均价为1187元/吨，yoy-6.46%；原料煤采购均价为989元/吨，yoy-12.63%；燃料煤采购均价为637元/吨，yoy-12.14%；天然气采购均价为1.88元/立方米，yoy-0.53%。
    聚焦主业化工业务，营收结构持续优化：公司持续聚焦主业，低毛利水平的贸易部分占比持续下降。2024年公司商贸部分的毛利率仅1.4%，占营收比例为41.57%，占比较2023年年末的48.57%下降7pct。自2021起公司在战略上持续优化，不断降低商贸部分的营收占比，对公司毛利率水平有优化作用。未来公司将持续优化业务结构，持续剥离商贸业务，专注磷化工主业，使得毛利率水平进一步提升。2024年公司费用维持合理水平，研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37pct达4.78pct，主要是员工退休福利的增加使得管理费用同比提升0.37pct。受益于公司带息负债规模进一步降低，公司财务费用率同比下降0.22pct。2024年末公司资产负债率为52.26%，较2023年年末进一步降低5.87pct，看好公司持续降低带息负债规模，优化负债结构，降低财务费用。
    春耕旺季，看好肥料价格提高：2025年Q1公司磷化工产品价格总体稳定，尿素价格随原料煤价格下降同比下滑，但随着三月春耕旺季来临，肥料价格有上行空间，叠加煤炭价格下降，预计公司整体毛利率仍将维持较好的水平。据百川盈孚，2025年Q1磷矿石均价为1018元/吨，yoy+0.86%；磷酸一铵均价为3108元/吨，yoy+0.74%；磷酸二铵均价为3386元/吨，yoy-7.74%；复合肥价格2796元/吨，yoy-5.13%，磷酸氢钙均价2836元/吨yoy+19.48%。尿素均价为1734元/吨，yoy-21.82%。动力煤市场均价为629元/吨，yoy-16.24%。
    分红比例超出预期，股东回报持续提升：公司2024年分红比例达48.15%，较2023年的40.56%进一步提高，。公司年初公告24-26年计划现金分红比例不低于45%，此次超预期的分红比例彰显了公司在股东回报方面的积极态度，看好公司未来维持高分红比例。按照3月26日收盘价计，股息率达5.94%，股息配置价值凸显。
    盈利预测：新增2027年盈利预测，预计公司2025/2026/2027年实现净利润56/59/61亿元（2025/2026年前值57/61亿元），yoy+5%/+6%/+3%，折合EPS为3.04/3.24/3.33元，目前A股股价对应的PE为8/7/7倍，估值合理，看好公司业绩稳健增长，股息率配置价值凸显，维持“买进”评级。
    风险提示：1、公司产品价格不及预期；2、新产能释放不及预期；