业绩环比改善，电子化学品打造成长新动能

瑞联新材(688550)
    事件：8月25日，公司发布半年度报告。2023年上半年公司实现营业收入6.16亿元，同比下降31.34%；实现归母净利润0.58亿元，同比下降63.83%；实现扣非归母净利润0.52亿元，同比下降66.19%。其中二季度公司实现归母净利润0.44亿元，同比下降45.64%，环比增长214.55%。
    显示材料上半年业绩承压，有望随着终端需求复苏进入景气周期。根据公司半年报，2023年上半年公司显示材料板块实现销售收入5.11亿元，占公司营收总额的比重为83%，同比下降37%。公司显示材料板块营收同比下降的主要原因是因为2022年上半年下游需求旺盛，公司显示材料业务超预期大幅增长。虽然2023年上半年需求逐季改善，但与去年同期相比整体收入仍有显著下降。环比来看，二季度开始液晶面板的行业需求有所回升。根据公司半年报及DSCC数据，2023年第一季度所有面板制造商的TFT投入总量为6900万平方米，预计2023年第二季度的TFT投入总量为7890万平方米，环比增长14%。预计从2023下半年开始，终端消费需求将进一步恢复。
    医药CDMO板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，营收同比增长。2023年上半年公司医药CDMO板块实现销售收入7682万元，占公司营业收入的比重为12%，同比增长14%。公司医药板块收入增长主要归功于：1）医药板块主力产品的终端新工艺药品逐步放量，客户加大了该终端药配套医药中间体的采购。该配套产品收入超千万。2）部分医药中间体逐步量产供货并实现销售收入小幅提升。截至2023年中，公司共有医药管线168个，相较于2022年底净增加28个。
    电子化学品板块保持增长，有望成为公司成长新动能。2023年上半年公司电子化学品及其他新材料板块实现销售收入2827万元，占公司营业总额的比重为5%，同比增长22%。公司在电子化学品板块的主要产品包括半导体光刻胶单体、TFT平坦层光刻胶、膜材料中间体和PI单体，部分量产产品保持快速增长态势，发展潜力巨大，将为公司未来业绩快速增长奠定基础。
    投资建议：随着消费电子终端需求回暖、面板厂完成去库，显示材料需求有望逐渐回暖。同时公司在医药、电子材料领域的布局有望助力公司实现较高成长性。我们预计2023-2025年公司每股收益分别为1.27元、1.99元、2.68元，对应PE分别为25.13、15.97、11.89倍，维持“买入”评级。
    风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期，产品价格波动风险。