业绩稳健增长，办公Agent可期

金山办公(688111)
    核心观点
    25年收入增速有所回升。公司发布2025年报，公司全年实现收入59.29亿元（+15.78%），归母净利润18.36亿元（+11.63%），扣非归母净利润18.03亿元（+15.82%）。单Q4来看，公司实现收入17.50亿元（+17.16%），归母净利润6.58亿元（+8.73%），扣非归母净利润6.54亿元（+15.60%）。WPS个人业务稳健增长，海外市场表现亮眼。2025年WPS个人业务收入36.26亿元（+10.42%），其中国内33.44亿元（+7.87%），累计年度付费个人用户达到4615万（+10.67%）；海外WPS个人业务收入2.82亿元（+53.67%）累计年度付费个人用户达到285万（+63.39%）。截止25年底，WPS Office全球月活数达6.78亿（+7.29%），其中PC端月活3.29亿（+13.18%），移动端月活3.49亿（+2.28%）；其中海外总月活2.45亿，海外PC端月活4247万（+53.78%）。
    WPS365业务继续保持高增长，WPS软件业务增长回暖。2025年WPS365业务收入7.20亿元（+64.93%），365业务持续向一体化、智能化、国际化升级迭代，针对垂直行业需求推出行业专属版本；新增多家标杆客户，涵盖世界500强品牌企业，市场影响力持续提升。WPS软件业务收入14.61亿元（+15.24%），扭转24年下滑态势。信创行业25年逐步回暖，公司在政务AI场景落地成效显著。
    WPSAI智能体重塑办公范式，AIagent成为未来办公抓手。公司确立"OfficeAI重构升级"与"AIOffice原生探索"的双轨战略。截止25年底，公司WPSAI国内月活用户已超8013万，同比增长307%。WPS AI服务产生的日均Token调用量超过2000亿，同比增长超12倍。随着以OpenClaw为代表的Agent技术趋势加速成熟，公司将持续强化智能体任务规划、工具调用与多步操作自动执行等核心能力建设，推动WPS365向具备自主任务执行能力的企业级智能办公平台演进。
    风险提示：AI产业发展不及预期；信创产业进展缓慢；下游IT开支收紧。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。根据25年年报，下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润22.12/26.21/31.15亿元（原预测26-27年为23.16/28.41亿元），同比增速20/19/19%；当前股价对应PE=50/42/35x。基于公司海外市场保持了较高增长，以及AI重塑办公生态下，公司Agent产品可期，打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。