超级电容、铝电解电容有望在AI服务器中广泛应用

江海股份(002484)
    核心观点
    公司单季度营收再创历史新高。1H25公司实现营收26.94亿元(YoY+13.96%)；归母净利润3.58亿元(YoY+3.19%)；扣非净利润3.44亿元(YoY+8.96%)。对应2Q25公司实现营业收入15.36亿元(YoY+17.02%，QoQ+32.69%)；归母净利润2.06亿元(YoY-1.92%，QoQ+35.82%)；扣非净利润2.07亿元(YoY+10.54%，QoQ+51.01%)。盈利能力上，1H25公司毛利率为24.93%(YoY-0.01pct)；净利率为13.42%(YoY-1.46pct)。
    AI服务器高压化带来铝电解电容量、价齐升。1H25公司铝电解电容营收22.29亿元(YoY+16.70%)，毛利率26.75%（YoY+0.19%)。增长主要源于两方面：一是光伏领域因5月31日后上网电价政策由固定价格转为市场化定价，刺激了抢装需求；二是UPS电源、通信电源等领域需求持续旺盛。新产品方面，MLPC在AI服务器领域批量交货，固液混合电容器在汽车领域持续增长。随着AI服务器电源高压化，市场对电容器提出了更高耐压和更小体积的要求，预计将带动牛角型电容用量显著提升。此外，用于AI服务器的牛角型铝电解电容器的化成箔工艺，将由传统的化学腐蚀技术升级为原子沉积技术，产品单价也将随之提高。
    超级电容有望在AI服务器和调频侧实现规模化应用。1H25超级电容营收1.62亿元(YoY+48.93%)，毛利率16.86%(YoY-3.71%)，营收增长而毛利率下降主要系公司为开拓超容新应用领域所致。长期来看，随着AI芯片功耗激增，训练或推理过程中服务器会出现较大的功率波动，超容能够在电力负载突然变化时提供瞬时功率补偿，平抑负载浪涌，保障整个系统的正常运行，避免对区域电网造成冲击，因此超容有望成为AI算力集群的标配组件。公司的EDLC、LIC已获得国内外多个头部企业认证，其中EDLC因在运行过程中发热量更低、成本更具优势且产能充裕，有望率先实现规模放量。综合考虑AI服务器、储能、智能电表及可控核聚变等多领域需求的增长，超级电容市场有望迎来爆发，公司目前已着手推进产能扩张。
    投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。
    AI算力集群高压化带动公司铝电解电容和超级电容需求，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润8/11/15亿元(前值为8/9/10亿元)，同比增速17%/45%/38%，当前股价对应PE36/26/19x，维持“优于大市”评级。
    风险提示：下游需求不及预期；扩产不及预期；新产品研发不及预期。