26Q3业绩超预期，新材料成长曲线加速成型

万华化学(600309)
    主要观点：
    事件描述
    公司发布 2026 年三季报。 2026 前三季度公司实现营业收入 1858.67 亿元， 同比增长 28.87%； 归属于母公司所有者净利润 156.58 亿元， 同比增长 70.99%； 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润153.22 亿元， 同比增长 68.36%。 2026 年第三季度公司实现营业收入665.51 亿元， 同比增长 24.80%； 归属于母公司所有者净利润 55.95 亿元， 同比增长 84.38%； 扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润 56.46 亿元， 同比增长 97.67%。
    三大板块销量齐增， 价格上行驱动营收高增。
    2026 年前三季度公司聚氨酯系列、 石化系列和精细化学品及新材料系列销量分别为 510、 516、 221 万吨， 同比分别+11.35%、 +12.17%、+20.11%； 分别实现营收 703.72、 752.76、 346.10 亿元， 分别同比+27.62%、 +26.90%、 +45.35%。 报告期内， 受国际政治及地缘冲突影响， 全球化工原料价格大幅上涨， 公司主要产品价格同比上涨， 盈利能力提升， 聚氨酯板块受终端需求逐步回暖以及原油价格上涨影响， 原料价格上涨带动聚氨酯板块整体价格呈波动上升趋势； 石化板块地缘冲突影响下， 与去年同期相比价格重心整体上移。
    磷酸铁锂扩产提速， 新材料矩阵持续完善。
    2026 年 10 月 23 日， 公司莱州绿电产业园二期项目开工仪式顺利举行，标志着莱州基地迈入一期投产冲刺、 二期项目共建的新阶段， 该项目规划 65 万吨/年电池及磷酸铁锂装置， 二期开工将对磷酸铁锂产品的技术、品质、 效益、 管理的全方位迭代升级。 公司坚持产品差异化和高端化战略， 在电池、 光学材料、 高端聚烯烃等领域取得多项突破。 电池材料持续加大研发投入， 系统攻克产品开发、 装备及工艺难题， 钠电正极通过头部客户认证， 第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产， 连续石墨化产品成功导入头部客户， 为客户提供更加完整的电池材料解决方案。 在光学材料领域， 完善光学透镜 PC 产品系列， 实现行业全覆盖， 光学业务产品线日趋丰富完整。 在高端聚烯烃领域， 公司加速 POE、 尼龙 12 下游新应用开发， 220kV 及以上高压 XLPE 实现突破， 持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。
    投资建议
    伴随公司石化、 新材料多项目投产， 产业链布局持续完善， 我们预计2026-2028 年分别实现归母净利润 203.88、 220.49、 249.22 亿元（ 前值为 202.11、 232.07、 270.58 亿元） ， 同比增长 62.7%、 8.1%、 13.0%，对应 PE 分别为 11、 10、 9 倍， 维持“买入” 评级。
    风险提示
    （ 1） 新建项目建设进度不及预期；
    （ 2） 原材料及产品价格大幅波动；
    （ 3） 宏观经济下行。