1Q24盈利水平大幅改善，产品与客户拓展保持领先

天岳先进(688234)
    核心观点
    营收连续八个季度增长，1Q24扣非归母净利润同比扭亏。公司23年实现营收12.5亿元(YoY+200%)，扣非归母净利润-1.13亿元(YoY+56%)，毛利率15.8%(YoY+21.6pct)；公司自4Q23起利润端步入改善区间，4Q23实现扣非净利润转正(0.01万元)；在此基础上，1Q24公司实现扣非净利润4361万元，同比扭亏，环比显著增加；毛利率21.92%(YoY+9.85pct QoQ+4.08%)。随临港工厂产能释放，规模效应逐步体现，费用端持续优化，公司盈利水平改善。导电衬底进展迅速，23年海外收入增至4.11亿元。公司陆续获得全球头部客认可，22年公司与全球汽车电子知名企业博世集团签署长期协议，成为其碳化硅衬底片供应商。23年英飞凌亦公布与公司达成衬底及晶锭的供应协议，供应量预计将占英飞凌长期需求量的两位数份额，为公司陆续带来业绩增量。在此基础上，公司车规级导电型碳化硅衬底行业领先，目前已向国际客户大批量供应。
    上海工厂已实现产品交付，年销量超20万片。22年公司调整了部分现有济南工厂产能，逐步加大导电型衬底产能产量，并进行了工厂数字化的技术储备。公司新建的上海工厂已经进入产品交付阶段，原计划临港工厂2026年30万片导电型衬底的产能规划提前实现。在此基础上，上海工厂通过数字化技术持续优化工艺，可减少人员数量，费用开支逐步优化。
    8英寸产品开发快速推进，各项核心技术进一步优化。公司在设备设计、热场设计、粉料合成、晶体生长、衬底加工等核心技术上均实现升级：具备精确的热场仿真、模拟和设计能力，通过高纯原料粉、生长过程中缺陷的精准控制以及衬底精密加工等技术优化以实现良率的提升。此外，公司在液相法领域扩径(8英寸)和掺杂技术(P型)等方面均取得进展；未来，通过和英飞凌等国际龙头合作，公司有望在8英寸衬底等领域占据先发优势。
    投资建议：中长期我们看好公司在导电碳化硅衬底的领先身位，短期参考公司23年及1Q24的产能释放节奏与费用率情况，下调公司费用率，预计公司24-26年归母净利润1.18/2.25/3.92亿元(前值：24-25年0.79/2.00亿元)，维持“增持”评级。
    风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期等。