公司2025年一季报点评报告：Q1降本对冲煤价下滑影响，关注成长性及破净修复

淮北矿业(600985)
    Q1降本对冲煤价下滑影响，关注成长性及破净修复，维持“买入”评级
    公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营业收入106亿元，同比-39%，环比+16.6%；实现归母净利润6.9亿元，同比-56.5%，环比-3.4%；实现扣非后归母净利润6.7亿元，同比-57%，环比+19.9%。考虑到一季度吨煤成本同环比下降，我们上调2025-2027年公司盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润36.3/46.1/51.9亿元（前值为33.7/45.0/50.9亿元），同比-25.2%/+26.8%/+12.6%；EPS为1.35/1.71/1.93元，对应当前股价PE为9.0/7.1/6.3倍。公司具有高成长性，破净状态下估值有望修复，维持“买入”评级。
    2025Q1公司商品煤产销量同比下滑，煤价下滑致盈利承压
    （1）2025Q1商品煤产销量同比下滑：2025Q1公司商品煤产销量430.8/297.2万吨，同比-17.7%/-26.2%，环比-11.8%/-14.8%。（2）2025Q1吨煤毛利同比回落：2025Q1公司吨煤售价937.8元/吨，同比-20.3%，环比-10.8%；2025Q1吨煤成本为519.9元/吨，同比-12.3%，环比-3.4%；2025Q1吨煤毛利为417.9元/吨，同比-28.4%，环比-18.7%，虽然公司一季度通过成本管控实现吨煤成本同环比下降，但受煤价下滑影响一季度公司吨煤毛利同环比下滑。
    2025Q1焦炭/甲醇产销量同比下滑，洗精煤价格下跌对冲焦炭价格下滑影响（1）2025Q1焦炭/甲醇销量同比下滑，乙醇产销量环比下滑：焦炭方面，2025Q1公司焦炭产销量74.3/70.1万吨，同比-15.2%/-18.8%，环比-16.8%/-24.5%；甲醇方面，2025Q1公司甲醇产销量11.9/4.3万吨，同比+31.2%/-47.2%，环比-1.9%/+5.1%；乙醇方面，2025Q1公司乙醇产销量9.6/9.1万吨，环比-35%/-39.8%。（2）2025Q1焦炭价格同环比下降，甲醇价格同环比上涨：焦炭方面，2025Q1平均售价1498.9元/吨，同比-35.2%，环比-15.3%；2025Q1焦炭主要原材料洗精煤采购价格为1198.2元/吨，同比-33.2%，环比-11.8%，一定程度上对冲焦炭价格下降的影响。甲醇方面，2025Q1平均售价2236.9元/吨，同比+3.5%，环比+3.3%；乙醇方面，2025Q1平均售价4776.8元/吨，环比+1.9%。
    关注煤电&煤化工&非煤矿山成长，提高最低分红比例估值有待修复（1）关注煤矿和煤化工成长：煤电方面，800万吨/年陶忽图矿井建设正在加快推进，计划2025年底建成；300万吨/年信湖煤矿已转入系统恢复的新阶段；聚能发电2*660MW超超临界燃煤发电机组项目紧紧围绕2025年底实现“双机双投”目标，目前集控楼、主厂房已封顶，锅炉冷却塔、脱硫塔等重要工程正在有序推进。煤化工方面，年产3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等重点项目正加速推进。非煤矿山方面，公司全年收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，产能增加至2740万吨/年。（2）破净估值有望修复：截至2025年5月6日公司PB为0.76处于破净状态；公司发布2025-2027年股东回报计划，最低分红比例由此前三年的30%提升至35%，2024年公司分红比例41.6%，同比-1.67pct，对应当前股息率为6.2%。
    风险提示：经济增长不及预期，煤炭价格下跌超预期，产能释放不及预期。