出版主业稳中提质，AI赋能教育数智化转型

南方传媒(601900)
    事件：公司发布2025年三季报，2025年前三季度公司实现营业收入62.83亿元，同比-3.01%；归母净利润8.51亿元，同比+60.73%；扣非后归母净利润8.01亿元，同比+46.46%。毛利率35.93%，同比+1.94pct；净利率15.22%，同比+5.82pct。
    单季度来看，25Q3公司实现营收23.11亿元，同比-5.82%；归母净利润4.00亿元，同比+73.72%；毛利率37.50%，同比+3.89pct，环比+6.08pct；净利率18.71%，同比+8.40pct，环比+9.49pct。
    公司整体业绩稳中有进，盈利能力稳步增强。
    业绩方面，公司营业收入较上年同期减少1.95亿元，系物资贸易等低效业务收缩所致；归母净利润较上年同期增加3.22亿元，利润高增主要得益于低毛利业务收缩带来的毛利率优化以及发行推广费用、所得税费用显著减少。分季度看，Q1/Q2/Q3公司分别实现营收21.13/18.59/23.11亿元，同比+1.21%/-4.01%/-5.82%；归母净利润分别为3.20/1.31/4.00亿元，同比+110.25%/-10.98%/+73.72%。分业务看，25H1发行业务实现营收32.63亿元/同比+2.21%；出版业务实现营收17.22亿元/同比+23.80%；物资贸易/印刷业务/其他业务/报媒业务/内部抵消分别实现营收4.46/2.68/0.86/0.59/-18.85亿元，同比-8.39%/+3.07%/-0.70%/+44.08%/-20.48%。
    盈利能力方面，①毛利率方面，25年前三季度公司整体毛利率为35.93%/同比+1.94pct，毛利率提升主要源于发行、出版业务占比上升及纸张成本下降，同时主动缩减低毛利业务，收入结构更趋优化。②费率方面，公司整体费用率为19.77%/同比-0.16pct，其中销售费用率为8.97%/同比-0.73pct，管理费用率为10.72%/同比-0.09pct，财务费用率为-0.35%/同比+0.34pct，研发费用率为0.43%/同比+0.32pct。③净利率方面，25年前三季度公司净利率为15.22%/同比+5.82pct。
    教材教辅主业稳固发展，区域资源优势夯实长期成长基础。公司作为国内教材出版龙头，教材教辅业务韧性显著。广东“一教一辅”政策大方向保持稳定，政策收紧更多针对非合规市场，反而提升了规范企业的竞争壁垒。公司在编审资源、渠道覆盖及品牌信誉方面均具优势，预计在政策常态化背景下，市占率仍有提升空间。同时，公司加快省外市场布局，强化区域教材服务能力，在稳固广东优势的基础上，有望实现区域拓展与结构优化双驱动，巩固长期增长根基。
    数智化转型加速推进，“AI+教育”落地成效凸显。截止25H1，旗舰平台“粤教翔云”已覆盖全省近2万所学校，超1500万名教师使用，并与国家智慧教育平台实现账号互通，成为全国数字教材标杆案例。公司2025年前三季度研发投入同比增长268%，持续强化AI算法与教育内容融合。除K12教育外，公司推出“粤教学前AI数字资源平台”，切入学前教育普惠化赛道，拓宽业务边界。年内拟上线市场化AI数字教辅平台，形成B端（政府与学校）+C端（教师与家长）双向联动格局。
    投资建议：公司凭借坚实的教材主业与持续推进的教育数智化战略，已验证核心业务的高韧性与盈利能力的显著提升，AI教育应用落地将成为中长期增长新引擎。预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.02/11.26/12.31亿元，EPS分别1.14/1.28/1.40元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。
    风险提示：教材审批政策变动风险；区域人口与财政支出不及预期；数智化产品市场化推广进度不达预期；AI教育应用商业化落地风险；图书出版新品销量波动。