Q1盈利4.45亿元，核心主业重拾升势

新希望(000876)
    主要观点：
    2025Q1归母净利4.45亿元，季末资产负债率同比降4.78个百分点公司公布2024年报、2025年一季报：2024年实现收入1030.6亿元，同比下降27.3%，归母净利润4.74亿元，同比增长90%，扣非后归母净利润6.14亿元，同比扭亏为盈；2025Q1实现收入244.2亿元，同比增长2.1%，归母净利润4.45亿元，同比扭亏为盈。2025年3月末，公司资产负债率69.25%，较2024年末回升0.24个百分点，同比下降4.78个百分点。公司于2023年底转让白羽肉禽业务和食品深加工业务控股权，自2024年开始全面聚焦饲料、猪产业两大核心主业的运营。
    2025年生猪出栏量未设刚性目标，Q1运营场线成本降至13.3元2024年，公司生猪出栏量1652.49万头，同比下降6.5%，其中，育肥猪销量1352.29万头，同比下降15.6%，仔猪销量300.2万头，同比增
    长80.8%。2025年公司对生猪出栏量未设定刚性目标，计划增加100-200万头至1700万头以上出栏，2025Q1公司生猪出栏量418.9万头，同比下降8.1%。2024年，公司生猪产业亏损2.8亿元，同比大幅减亏51亿，亏损集中在2024Q1，主要是主动做了部分北方场线关停改造和猪只处置，24Q1单季亏损17.8亿元，之后三个季度猪产业保持连续盈利。2024Q1公司对生猪产业的举措为2024年冬季到2025春季疫情高发期的防控工作打下扎实基础，发病率较同期降低70%以上，成本也未出现反弹，2025Q1公司运营场线成本13.3元/公斤，较2024Q4再降0.3元/公斤，4月成本有望进一步降至13元/公斤，2025Q1公司猪产业利润2500万元，同比大幅扭亏18.1亿元。
    2025年饲料外销量挑战2400万吨，Q1外销量同比增长14%2024年，公司饲料外销量2121万吨，同比微升0.4%，其中，禽料、猪料、水产料销量分别为1496万吨、422万吨、169万吨，禽料销量同比增长16.2%，猪料销量同比下降28.8%。2024年公司饲料业务利润9.7亿，同比下降4.8亿，主要是上半年消化高价原料，以及公司前期从资金安全角度考虑，主动降低有风险的信用销售业务，从24Q2开始，公司根据外部行情变化及时调整策略，后面三个季度连续月销量均
    环比增长，利润也逐步改善。2025Q1，公司饲料业务利润2.4亿元，同比增长1.1亿，饲料外销量539万吨，同比增长14%。
    2025年，公司将稳步发展饲料业务。国内饲料计划挑战外销量1800万吨，吨完全费用下降15元。具体做法：1）是以客户为中心，紧盯综合成本，走向规模效率型。管理上落实总经理负责制，激活经营单元；重塑产品体系，成立饲料产品部，配方师和营养师职能分离，相互监督、灵活协调稳定产品质量和盈利能力；给6个大区充分授权，激活一线团队活力；提质降本，更多在原料端，针对不同的大小料采取不同优化措施；2）推动实现单厂满负荷，降低完全费用；3）调结构，从在原有市场上量转变为去找市场、找销量。禽料是拉规模；猪料是恢复性增长；把水产料提升到整个饲料BU战略高度，加大这个水产料量提升；其他反刍料小料种抓市场机会。海外饲料计划挑战外销量600万吨，吨完全费用方面下降20元。具体做法：1）全力满产、扩产、再满产，实现销量突破；2）细分料种，重点抓水产料，水产料里重点抓虾料的突破；3）持续夯实产品力。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司生猪出栏量分别为1700万头、1751万头、1804万头，同比分别增长2.9%、3.0%、3.0%；饲料外销量分别为2333万吨、2520万吨、2646万吨，同比分别增长10%、8%、5%；主营业务收入分别为1048.44亿元、1099.15亿元、1151.67亿元，同比分别增长1.7%、4.8%、4.8%；归母净利分别为11.51亿元、10.9亿元、20.88亿元，同比分别增长143.1%、-5.3%、91.5%。公司作为我国第三大生猪养殖企业，成本逐步回落，盈利能力逐步改善，我们维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    生猪疫情失控；猪价下跌幅度超预期。