WPS 365增长强劲，AI月活快速提升

金山办公(688111)
    事件：公司发布2025年半年报。2025年上半年，公司实现营业收入26.57亿元，同比增长10.12%；实现归母净利润7.47亿元，同比增长3.57%；实现扣非归母净利润7.27亿元，同比增长5.77%。
    Q2单季度营收增速回暖，研发费用率维持高位。Q2单季度实现营业收入13.56亿元，同比增长14.14%；实现归母净利润3.44亿元，同比下滑2.83%；实现扣非归母净利润3.37亿元，同比增长0.57%。销售、管理、研发费用率分别为19.26%/8.46%/36.02%，同比+0.23%/-0.43%/+2.11%。公司AI研发投入增加和人员薪酬增长导致研发费用率大幅提升。
    个人业务收入稳健增长。WPS个人业务收入17.48亿元，同比增长8.38%。WPS Office PC版月度活跃设备数3.05亿，同比增长12.29%；WPS Office移动版月度活跃设备数3.46亿，同比增长5.48%。国内累计年度付费个人用户数4,179万，同比增长9.54%。海外WPS个人业务收入1.29亿元，累计年度付费个人用户数189万。
    WPS365增速亮眼，持续突破头部客户。WPS365业务收入3.09亿元，同比增长62.27%。公司持续推进WPS365深入行业、场景，积极推动AI项目落地，并与头部客户进行共创，以标杆项目为牵引进行推广。公司新增的WPS365标杆客户包括中国联通、长江三峡集团、中国电气装备集团、中国宝武、中国银联等知名企业。公司持续巩固央国企领域客户优势，加速覆盖民营企业及地方国企。
    AI月活数快速增长，发布办公智能体。公司发布WPSAI3.0并推出原生Office办公智能体WPS灵犀。基于WPSAI3.0，公司推出AI改文档、灵犀语音助手、WPSAIPPT、WPS知识库等全新功能。截至上半年末，公司WPS AI月活已达2,951万，较24年底公布的AI月活数增长近50%。随着上半年AI权益持续惠及用户及AI新产品落地推广，预计下半年AI月活将实现快速增长。
    投资建议：公司以AI重塑办公全流程应用，有望带来产品力和用户付费率的持续提升。预计2025-2027年营业收入分别为59.04/69/81.4亿元，归母净利润分别为19.26/22.96/26.93亿元。维持“买入”评级。
    风险提示：AI技术发展不及预期，用户付费转化不及预期，信创推进不及预期，市场竞争加剧。