发布员工持股计划，多板块业务驱动成长

国瓷材料(300285)
    事件：公司发布第三期员工持股计划，拟筹集资金总额上限为1.53亿元，员工受让公司股票的价格为22.60元/股，受让的股份总数预计不超过676.2万股，约占公司总股本的0.67%。
    结论与建议：公司此次员工持股计划覆盖范围广，有助于吸引和留住优秀业务骨干，健全公司激励约束机制，调动员工积极性。公司以MLCC粉体为基础，打造平台型材料企业，多板块轮动助力发展；当前下游消费电子需求回暖，MLCC销量有望持续恢复，蜂窝陶瓷国产替代加速，齿科业务高速增长，精密陶瓷在新能源车领域的销售收入增加，看好公司长期成长，维持“买进”评级。
    员工持股计划公布，提振员工积极性：公司此次员工持股计划受让价格为22.60元/股，筹资上限为1.53亿元，股份总数预计不超过676.2万股，约占公司总股本的0.67%。股票来源为公司回购专用账户回购的公司A股普通股股票。此次计划将覆盖472名员工，其中董监高5人，董监高占本员工持股计划总份额的21.76%，其他员工占比78.24%。员工持股计划的锁定期为18个月，存续期不超过36个月。公司在实施大范围的员工持股计划有利于完善公司激励体系，将充分调动员工积极性，吸引和留住核心人才。
    MLCC下游复苏，催化材料国产替代加速：公司传统业务电子材料和催化材料板块业绩复苏。电子材料板块来看，随着下游消费电子景气回暖，MLCC需求正在逐步修复。前三季公司MLCC粉体销量同比基本持平，预计Q4销量将实现增长，全年呈现弱复苏态势。此外，公司借助MLCC粉料领域的客户资源，助力电子浆料业务成长。目前公司已成功突破200nm的高容网印浆料和辊印浆料，并形成批量销售。催化材料版块，公司蜂窝陶瓷载体实现商用车、乘用车、非道路机械、船机和VOC等细分领域全覆盖，受益于国六标准的实行，蜂窝陶瓷销量同比大幅提高。目前蜂窝陶瓷市场依旧以日本NGK、美国康宁为主，公司产品正加速国产替代。
    并购完善齿科业务，提升国际竞争力：公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料销售稳步增长，国内市场份额持续提升。版块全球化战略持续推进，目前已顺利进入海外部分头部客户供应体系。公司还通过并购临床材料公司韩国Spident和口腔烧结炉设备公司德国Dekema，完善产业链横向布局。9月末德国Dekema已完成并表，公司将依托其在高端市场的品牌影响力，推出高端氧化锆瓷块，进一步提升产品竞争力和品牌力。
    精密陶瓷业务未来可期:新能源车由400V向800V高压平台过渡，传统钢制轴承球电腐蚀问题日益突出，陶瓷球以其优异的绝缘、抗腐蚀性能成为替代钢制轴承球的最优方案。公司子公司国瓷金盛多年深耕陶瓷球的研发与生产，熟练掌握从粉体制备到陶瓷球制造的关键技术，已顺利通过多家主流轴承厂商验证，性能达到国际先进水平，目前已搭载头部新能源车企的主力车型。公司陶瓷球一期项目已顺利建成投产，产品实现在新能源车、风电领域供货，二期项目正在建设中。未来随着新能源车及风电行业中陶瓷球渗透率进一步提升，公司产品有望持续放量。
    盈利预测：预计公司23/24/25年实现净利润6.69/8.74/11.05亿元，yoy+35%/+31%/+26%，折合EPS为0.67/0.87/1.10元，目前A股股价对应的PE为38/29/23倍。鉴于公司多板块轮动发展，后续成长动力足、确定性强，维持“买进”评级。
    风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等