多因素致盈利承压，25年订单及盈利有望改善

鸿路钢构(002541)
    事件
    公司发布24年年报，全年实现营收215.14亿元，同比下降8.60%归母净利润7.72亿元，同比下降34.51%；扣非归母净利4.81亿元，同比下降44.91%。其中Q4实现营收56.27亿元，同比下降14.36%；归母净利润1.17亿元，同比下降59.74%；扣非归母净利1.25亿元，同比下降28.66%。
    点评
    多因素致24年盈利承压：24年全年产量451万吨，同比+0.51%销量433万吨，同比+1.82%，我们测算全年扣非吨净利111元/吨，同比下滑94.3元/吨，24年吨盈利下滑受多方面因素影响，一方面钢价下跌致使盈利受到拖累，另一方面下游客户资金紧张，行业竞争加剧，同时公司加大智能化改造建设，多因素共同导致盈利承压。
    费用率有所提升，现金流净流入下降：24全年归母净利率/扣非净利率为3.59%/2.24%，同比-1.4/-1.5pct。24年期间费用率7.18%同比+1.03pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.66%/1.57%/3.44%/1.51%，同比+0.03/+0.2/+0.5/+0.3pct，智能化改造持续推进，研发费用与公司加大对焊接机器人、激光智能切割、自动化喷涂等方面投入相关。24年计入当期损益的政府补助3.66亿24年计提减值损失0.6亿，23年为冲回0.6亿。此外，24年公司经营性现金流净流入5.7亿元，较上年收窄5.2亿元，我们判断主要与下游客户资金紧张相关。
    一季度订单/产量改善，长期降本空间打开：公司25Q1钢结构产量为104.91万吨，同比+14.29%，新签合同约70.52亿元，同比+1.25%考虑到今年专项债发行有望加快落实，以及公司销售策略的变化，我们判断25年公司新签订单及产量将显著好于24年；长期来看，公司持续加大研发投入，夯实成本优势，通过机器人替代进一步打开降本空间。
    盈利预测：我们预计公司25-26年收入分别为239亿、272亿，同比+11.3%、+13.4%，预计25-26年归母净利润分别为10.6亿、14.4亿，同比+37.4%、+35.7%，对应25-26年PE分别为12.9X、9.5X。
    风险提示：
    行业竞争加剧风险，机器人投入效果不及预期。