2025年年报点评：归母净利润同比增长80%，经纪、自营为主要驱动

方正证券(601901)
    投资要点
    事件：方正证券发布2025年业绩。公司2025年实现营业收入105.0亿元，同比+36.1%；归母净利润39.7亿元，同比+79.9%；对应EPS0.48元，ROE8.0%，同比+3.3pct。第四季度实现营业收入14.2亿元，同比-37.8%，环比-58.4%；归母净利润1.7亿元，同比-29.4%，环比-87.9%。
    经纪业务收入大幅增长，数字化服务能力持续提升：1）2025年公司经纪业务收入55.8亿元，同比+38.2%，占营业收入比重53.1%。全市场日均股基交易额20538亿元，同比+69.7%。2）公司两融余额557亿元，较年初+34%，市场份额2.2%，较年初持平，全市场两融余额25407亿元，较年初+36.3%。3）公司打造数智工具矩阵，推动服务生态跃迁，小方APP用户活跃度与客户满意度双提升，年日均活跃用户数同比增长12%，每人日均访问时长同比增长15%，客户满意度同比增长6%。
    投行业务仍待提振：1）2025年公司投行业务收入1.7亿元，同比-5.1%。2）股权业务承销规模同比+341.0%至11.0亿元，排名第39；其中IPO1家，募资规模8亿元；再融资1家，承销规模3亿元。截至2026年3月末公司未有IPO项目储备。3）债券主承销规模同比-0.4%至184亿元，排名第53；其中公司债、ABS、金融债承销规模分别为168亿元、10亿元、5亿元。
    资管业务规模提升迅速：2025年公司资管业务收入2.1亿元，同比-11.9%。截至2025年末公司资产管理规模907亿元，同比+64.3%；方正富邦基金管理规模872亿元，同比增长7.8%。
    全年投资收益高增，Q4波动较大：2025年公司投资收益（含公允价值）21.1亿元，同比+48.7%；Q4单季度调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）-4.7亿元，同比由正转负。
    盈利预测与投资评级：结合公司2025年经营情况，我们上调此前盈利预测，预计公司2026-2027年归母净利润分别为44.38/47.23亿元（前值分别为40.36/42.81亿元），对应同比增速分别为+11.80%/+6.40%.预计2028年公司归母净利润50.07亿元，同比增长6.03%。2026年4月2日公司市值对应PB估值分别为1.26x/1.13x/1.03x。看好公司在市场活跃度提升的环境中逐步兑现财富管理业务优势，同时在平安集团深度赋能下进一步提升竞争力，维持“买入”评级。
    风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。