2025Q1盈利20亿元，畜禽成本稳步回落

温氏股份(300498)
    主要观点：
    2025Q1归母净利20亿元，一季末资产负债率降至51.45%
    公司公布2024年报和2025年一季报：2024年实现收入1048.6亿元，同比增长16.6%，归母净利润92.3亿元，同比扭亏为盈；2025Q1实现收入243.2亿元，同比增长11.3%，归母净利润20.0亿元，同比扭亏为盈。2025年3月末，公司资产负债率51.45%，较2023年末、2024年末分别下降9.96个百分点、1.69个百分点。
    2025年肉猪出栏量有望快速增长，肉猪养殖综合成本持续回落2024年，公司肉猪出栏量3018.3万头，同比增长14.9%，仔猪销量114.3万头；2024年末，公司能繁母猪存栏量约174万头，季环比上升约5.5%，为实现2025年肉猪销售目标3300-3500万头奠定坚实基础，2025Q1公司肉猪出栏量859.4万头，同比增长19.7%。
    2024年，公司种猪、肉猪的生产关键指标持续改善，种猪PSY达到23.7头，恢复到2018年水平，肉猪上市率稳定提升至92.3%，养猪业大生产总体稳定，2024年全年公司肉猪养殖综合成本约7.2元/斤，同比下降约1.2元/斤。2025年以来，公司深入开展降本增效专项行动，建立内部各区域单位排名机制，2月肉猪养殖综合成本降至6.3元/斤，且区域单位间成本差异逐步缩小；2025年1-3月，公司育肥猪出栏价格15.77元/公斤、14.96元/公斤、14.87元/公斤，根据我们测算，2025Q1公司肉猪养殖综合成本约6.3元/斤，生猪业务利润约24亿元。
    2025Q1肉鸡业务小幅亏损，2025年肉鸡出栏量有望稳步增长2024年，公司肉鸡出栏量12.08亿羽，同比增长2.1%，公司规划2025年肉鸡出栏量同比增长5%或以上，2025年Q1公司肉鸡出栏量12,288万羽，同比增长8.7%。2024年，公司抓好肉鸡品种选育与疫病净化，种源竞争优势持续凸显，生产成绩持续保持高水平，肉鸡上市率达95%，Q4进一步提升至95.3%，达到公司近年最好水平，2024年，公司毛鸡出栏完全成本降至6元/斤，同比下降0.8元/斤，完成年度成本目标。2025年1-3月，公司肉鸡销售均价11.8元/公斤、10.4元/公斤、10.7元/公斤，1-2月肉鸡养殖完全成本5.6-5.7元/斤、5.6元/斤，我们预计
    3月肉鸡完全成本相对稳定，对应2025Q1肉鸡业务亏损2-3亿元。
    2025年生猪养殖、黄羽肉鸡养殖有望获得正常盈利
    统计局数据，2025年3月末，能繁母猪存栏量4039万头，较2024年末下降1%，2024年4月至今，产能累计仅上升1.3%，生猪补栏积极性持续疲弱。2025年，猪价已步入下行周期，但由于补栏明显偏慢，2025年生猪养殖业有望获得正常盈利，具有成本优势的猪企将获得超额收益。
    禽业协会数据，2025年第14周（3.31-4.6）黄羽在产祖代存栏157.6万套，创2021年以来同期最高；黄羽在产父母代存栏1377.9万套，处2022年以来同期高位；黄羽父母代鸡苗销量134.9万套，处2021年以来同期高位；黄羽全国商品代毛鸡均价14.42元/公斤，成本14.3元/公斤，黄羽鸡养殖开始小幅盈利，2025年黄羽鸡有望获得正常盈利。
    投资建议
    我们预计2025-2027年公司育肥猪出栏量3500万头、3800万头、4100万头，同比分别增长16.0%、8.6%、7.9%，预计肉鸡出栏量12.68亿羽、13.32亿羽、13.98亿羽，同比分别增长5%、5%、5%，对应归母净利润103.29亿元、105.97亿元、120.86亿元，同比分别增长11.9%、2.6%、14.1%，归母净利润前值2025年123.49亿元、2026年111.83亿元，本次调整幅度较大的原因是，修正了25-26年公司畜禽价格和成本。2025年生猪价格虽步入下行周期，但公司成本始终处于第一梯队，市占率和竞争优势不断增加，维持公司“买入”评级不变。
    风险提示
    畜禽疫情；鸡价上涨晚于预期；猪价下跌幅度超预期。