春风动力：2026Q1收入持续快速增长，2025A极核收入增速靓丽

春风动力(603129)
    事件：2026年4月15日，春风动力发布2025年年报及2026年一季报。2025年公司实现营业收入197.46亿元（+31.30%），归母净利润16.75亿元（+13.83%），扣非归母净利润15.81亿元（+9.70%）。2026Q1公司实现营业收入53.59亿元（+26.07%），归母净利润4.23亿元（+1.81%），扣非归母净利润4.17亿元（+1.55%）。
    2025Q4收入延续较快增速，电动两轮车业务和非洲市场增速亮眼。1）分季度：2025Q4公司实现营收48.49亿元（+35.15%），收入端维持较快增速；归母净利润2.60亿元（-33.41%），利润端短期承压或系受到关税补缴和汇兑损失增加的双重影响。2）分产品：2025年公司燃油摩托车、电动两轮车、全地形车及配件与其他业务收入分别为64.71亿元（+7.18%）、19.12亿元（+381.03%）、96.08亿元（+33.26%）以及11.96亿元（+15.51%）。其中电动两轮车子品牌极核规模持续迅速扩张，全地形车作为基本盘业务持续快速增长。3）分地区：2025年公司北美洲、大洋洲、非洲、中国、南美洲、欧洲、亚洲（不含中国）收入分别为69.78亿元（+53.86%）、4.52亿元（+5.35%）、1.57亿元（+102.55%）、53.97亿元（+39.31%）、6.01亿元（+47.86%）、48.95亿元（+22.23%）、7.08亿元（-47.67%）；北美、南美市场均实现高增，非洲市场表现亮眼，中国、欧洲市场快速增长，亚洲（不含中国）市场阶段性承压。
    2025Q4/2026Q1毛净利率均短期承压，或系受到关税和汇率波动的影响。1）毛利率：2025Q4/2026Q1公司毛利率分别为24.84%/28.70%，分别同比-0.53/-1.03pct，或系受到关税影响毛利率小幅承压。2）净利率：2025Q4/2026Q1公司净利率分别为5.17%/7.96%，分别同比-5.14/-1.98pct，跌幅大于毛利率，或系受到汇率波动的影响。3）费用端：2025Q4和2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.28%/3.07%/7.64%/0.39%和5.47%/4.46%/5.59%/1.62%，分别同比+9.49/-2.95/-0.59/+5.73pct和+0.18/-0.32/-0.24/+2.72pct，其中2025Q4和2026Q1财务费用率涨幅较明显，主系受到汇兑损失增加的影响。
    投资建议：行业端，全球全地形车市场量稳质升，国内消费者教育强化；摩托车出口上行，消费者升级置换需求及海外市场拓展赋能行业成长；以旧换新+智能化升级有望进一步刺激需求。公司端，系国内行业龙头，品牌深耕与拓展市场加速，产品矩阵持续丰富，四轮车聚焦大排量与场景化细分，两轮车新品补充兼顾性能与舒适性，电动车发力个性化与智能化设计；提升墨西哥、泰国基地对美产品输出占比，加码墨西哥本土零部件自制与采购，同时供应链持续升级，有望支撑公司收入业绩持续增长。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为22.57/28.61/33.83亿元，对应EPS分别为14.71/18.64/22.04元，当前股价对应PE分别为18.71/14.76/12.48倍。维持“买入”评级。
    风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、新品推进不及预期风险等。